财通证券-化妆品及医美行业2022年中报总结：行业持续分化，龙头企业彰显经营韧性-220907

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　　下滑。22H1化妆品零售额累计同比下降2.5%，低于社零整体增速1.8pct。板块2022H1实现营收152.76亿元，同比+6.06%；归母净利润13.80亿元，同比-11.75%，盈利能力整体承压。分季度来看，22Q2收入、利润分别为78.20、6.32亿元，分别同比-1.28%、-29.13%。
　　美妆板块分化加剧，头部企业彰显经营韧性。珀莱雅、贝泰妮、华熙生物22H1营收26.26/20.50/29.35亿元，同比+36.93%/45.19%/51.58%，归母净利2.97/3.95/4.73亿元，同比+31.33%/49.06%/31.25%。在行业整体增速放缓下仍然取得远高于化妆品社零的增速水平。
　　医美板块：22H1医美市场景气度持续提升，监管合规化趋势不改，头部企业份额有望进一步集中。医美板块2022H1年实现营收34.91亿元，同比+37.73%。其中爱美客22H1实现营收8.85亿，同比+40%，净利润同比+39%，在疫情之下，整体业绩坚韧，疫情复苏后客流回复明显；整体来看，上半年我们看到水光针针剂合规化，再生类注射产品取得快速成长，从上游供给来看，合规产品供给持续增加，鉴于III类械证对资金、时间成本要求高，目前在合规产品方面占领高地的企业继续保持强壁垒优势。
　　投资建议：1）美妆板块：板块内部分化，龙头持续稳增。头部品牌商强者恒强逻辑持续验证，龙头通过大单品策略带动盈利能力提升，上半年受到疫情拖累新品推出整体推出，预计下半年新品推出节奏恢复，龙头品牌商进一步兑现业绩成长，推荐大单品持续验证、多品牌矩阵塑造第二增长曲线的贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、鲁商发展，以及具备边际改善机会的上海家化等。2）医美板块：持续看好渗透率提升逻辑下，医美行业的成长确定性，伴随年轻人群的接受度提高、轻医美持续提升带动下，行业有望持续扩容；同时行业政策进一步严格化、规范化，当前水光针针剂合规化下，拥有合规产品的医美龙头有望长期受益，建议关注掌握产业链优势的上游药械商爱美客。
　　风险提示：新品拓展市场需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。