中信证券-万通智控-300643-投资价值分析报告：行驶安全催生车联网需求，轮上传感器龙头厚积薄发-220907

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　　公司以传统气门嘴业务起家，通过内生外延等方式实现多元业务与时俱进，目前公司已掌握TPMS、解耦管路系统、车联网等领域的多项核心技术，构筑业绩护城河。下游空间广阔叠加公司产品优势富集，我们看好公司乘用车TPMS和车辆网业务的中长期发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.54/2.47/3.61亿元，对应EPS预测分别为0.67/1.07/1.57元，给予公司2023年25倍PE估值，目标价27元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍气门嘴业务：五十年发展，实现多维优势沉淀助力转型升级。公司气门嘴业务历经五十年发展，实现成本控制、产品质量、客户资源等多维优势沉淀，成为公司转型升级的基础和底气。气门嘴行业多年经营使得公司对于轮胎基础运行条件有了较深的积累与把握，是公司后续TPMS产品研发成功的关键。当前来看，商用车胎压传感器需气门嘴协同设计保证结构与通信稳定，两者整体出售进一步强化公司产品力和客户粘性，气门嘴基础业务作用持续输出。
　　▍TPMS业务：更新周期联翩而至，产品不断升级助力份额攫取。美国已进入TPMS售后替换的平稳期，欧洲正处于TPMS换装高峰期叠加部分地区换装冬季胎带来增量需求，我们预计2025年欧美乘用车TPMS后装市场整体空间达48亿元。中国TPMS目前处在换装前期，我们预计2025年国内TPMS后装市场空间为20亿元，21-25年CAGR为48%。公司深耕TPMS行业十五载，持续进行产品迭代升级，目前开发了低功耗蓝牙TPMS传感器以匹配新能源车需求，创新性开发出基于NFC的TPMS传感器，产品优势显著，未来有望进一步提振市场份额。此外，公开已着手开发云编程TPMS传感器瞄准中国后市场，未来有望凭借欧洲与中国后装市场接力增长之势带动TPMS业务持续高增。
　　▍车联网业务：短期驶入高增通道，长期剑指车联网平台服务商。美国重卡TPMS相关产品前装需求旺盛，我们预计未来五年市场规模将突破约十亿元。欧洲市场目前处于政策导入期，根据欧盟通用安全法规，2024年7月商用车TPMS强装政策将覆盖欧洲所有商用新车，预计将带动市场需求高速增长，同时亦将催生十亿级增量市场。公司商用车PPM传感器兼具小型化和低功耗，与气门嘴协同设计赋能客户高效率低成本安装。目前公司车联网相关产品已批量用于可口可乐、亚马逊等知名公司的商用车队，美国重卡前装需求旺盛有望带动车联网业务快速放量。此外，公司以传感器为基础，通讯协议为核心，打造商用车车队管理系统，长期剑指车联网平台服务商。
　　▍解耦管路业务：实力深厚协同可期，多政策带来新机遇。并购WMHG不仅为公司带来现金流、技术优势，亦为公司商用车TPMS及远程信息控制系统进入海外主要车厂打开通道。“国五”切“国六”背景下，单根软管价值量从100元提升到约300元，子公司WMHG的气密金属软管历史悠久，技术壁垒优势逐步释放，有望助力公司扩大市场份额。同时，外资车企在华独立建厂成为趋势，公司有望凭借技术优势提供总成方案，预计单车价值量最高将提升至1500元。
　　▍风险因素：公司产品、技术研发创新性不足，未取得预期成果或成果未能满足市场需求；公司乘用车TPMS新产品市场开拓不及预期；上游芯片短缺风险加剧；公司未来国内乘用车TPMS传感器后市场开拓不及预期的风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。
　　▍投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.54/2.47/3.61亿元，对应EPS预测分别为0.67/1.07/1.57元。综合考虑可比公司估值情况（2023年PE均值为27倍，Wind一致预期）、公司产品与技术优势以及业绩的高增长预期，给予公司2023年25倍PE估值，对应目标价27元，首次覆盖，给予“买入”评级