东方证券-8月小品种月报：国企永续债热度延续，银行资本债供给放量-220907

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　　研究结论
　　企业永续债：一级市场方面，8月市场新发企业永续债77只，规模合计约945亿元，最终净融入276亿元环比增长24%，建筑、电力央企继续密集发债，融资成本明显降低。二级市场方面，企业永续债收益率先下后上，成交热度小幅回落。8月各行业产业永续债信用利差以小幅走阔5bp以内为主，城投方面除河南、北京外也全面走阔，走阔幅度同样集中在5bp内。二级成交月换手率7.55%环比降低0.54pct，公用事业成交额环比增长17%超越城投，城投成交继续回落，强区域个别城投交易活跃度提升明显。8月未新增企业永续债未被赎回事件。
　　金融永续及次级债：一级市场方面，8月金融永续债发行因建行参与环比翻倍，共发行8只合计融资565亿元，同期无到期；次级债方面股份行大量新发，叠加国有大行参与融资规模创今年新高，发行1519亿元并最终净融入1095亿元，券商次级债发行热度延续，共发行4只融资105亿元。二级市场方面，8月金融永续、次级债利差较7月末上行，农商行次级债利差大幅走阔27bp。8月新增1起金融次级债未赎回事件，铜陵农商行公告将不行使赎回选择权，票面利率均维持5.7%不变。
　　ABS：一级市场方面，8月ABS一级发行环比显著增长，银行发行热度有所提高。租赁ABS发行持续走高，小额贷款和消金ABS继续回暖，腾讯系、平安财险系、美团系资产发行居于前列。8月地产ABS共融资约130亿元，主要为供应链项目；美的置业、五矿地产、珠海华发融资成本偏高。二级市场方面，8月ABS到期收益率持续先下后上，中长端信用利差走阔。8月ABS二级成交回落，有限合伙份额ABS成交维持首位；RMBS单月成交有所回暖，供应链和租赁ABS延续成交热度；尾部房企ABS持续折价成交。
　　信用债回顾：上周信用债净融入约420亿元，净融资规模较前一周回升；中等级中票发行成本大幅上行。各等级中短久期收益率下行，信用利差整体被动走阔；3Y-1Y期限利差收窄；3年期等级利差小幅走阔。上周城投和产业债利差均普遍走阔，城投走阔幅度稍大，集中在5~10bp。城投方面，兰州城投和兰州建投因技术性违约风波估值陡升，带动全省利差大幅走阔，青海西宁城投估值也有所回升；产业方面，仅房地产平均走阔43bp幅度较大，其余行业均为温和走阔。金科、远洋控股、世茂、碧桂园、绿城等房企的多只存续债折价成交。
　　可转债回顾：上周主要股指收跌，转债指数跟跌，行业方面，家用电器、房地产、轻工制造板块领涨，电力设备、有色金属、汽车领跌。北向资金停止流出，上周净流入4.4亿元，全A交易额显著走弱。中报季结束，有色、能源行业业绩表现较好，但从本周权益行情看，以上行业跌幅相对较大，止盈情绪较重。在当前海外加息预期上行，疫情局部反复的情况下，存在一定下行压力，但相比今年以来的几次下跌，此时风险仍相对可控，风格略转向价值。转债方面，上周转股价值中枢下行2.1%，溢价率中枢被动上行1.1%，成交额继续小幅下行，当前已低至年初最弱水平，同时从机构持仓数据看，持仓大头基金并未显著减持，我们认为受交易细则影响的转债走弱已近尾声，权益市场无大波动前提下转债可适当低吸。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误