西南证券-爱奇艺-IQ.US-降本增效成果显著，关注广告业务复苏与融资进展-220906

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　　事件：爱奇艺发布2022年Q2财报，22Q2公司营收67亿元，同比下降13%；营业成本52亿元，同比下降24%；其中内容成本39亿元，同比下降24%；实现归母净亏损2.1亿元，2021年同期净亏损为14亿元；Non-GAAP归母净利润7825.3万元，2021年同期Non-GAAP归母净亏损为10.7亿元；运营利润1.3亿元，Non-GAAP运营利润3.4亿元，Non-GAAP运营利润实现连续两季度增长，降本增效成果已现。
　　精细化运营提升用户体验，优质内容助推收入增长。22Q2，公司实现会员收入43亿元，同比增加7%；得益于精细化会员运营，公司实现月平均会员收入（ARM）14.5元，同比增长8%；ARM连续6个季度保持8%或以上健康增长。22H1，《人世间》《警察荣誉》《猎罪图鉴》等优质剧集和《说唱巅峰对决》等原创综艺密集上线，其中《人世间》与《苍兰诀》内容热度峰值突破1万，成为第三、第四部站内热度破万的剧集，优质内容输出提升会员体验，有望夯实会员服务增长基本盘。
　　降本增效成果显著，驶入“冷静增长”新航道。公司改进内容策略、提高运营效率取得显著成效，22Q2，毛利率实现连续三个季度环比增长，营业成本同比下降24%至52亿元，其中内容成本同比下降24%至39亿元。公司打法清晰，侧重更多投入到高ROI确定性更高的项目和主营业务，同时保障优质内容持续产出，暑期档上线《天才基本法》《苍兰诀》《二十不惑2》等爆款剧集，未来储备方面，《一年一度喜剧大赛2》等原创综艺上线表现均值得期待。
　　携手抖音打造长短视频合作范例，海外业务或构筑第二增长极。2022年7月12日，爱奇艺和抖音宣布展开合作，基于长视频内容二次创作方面，借助抖音庞大的用户群体，后续优质内容变现价值值得期待。海外方面，爱奇艺极速版二季度DAU逾500万，会员和广告收入得到快速增长；22H1，爱奇艺国际版付费用户大幅增长，带动会员服务收入增长，借助《黑帮少爷爱上我》等热门剧集拓展东南亚市场；6月，主站App与极速版DAU重合度小于4%，海外市场增长空间已现。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年收入为288.1/299.7/311.9亿元，归母净利润分别为-1.9/2.2/10.5亿元。中长期来看，公司为国内流媒体龙头企业，会员服务收入有望伴随货币化率与会员数双升稳步提升，2022年全年内容储备丰富，广告业务阶段性承压静待复苏。我们认为，公司降本增效成效凸显，未来有望进入收入和利润双增的新阶段，看好后续盈利能力，维持“买入”评级。
　　风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期。