信达证券-化妆品&医美行业2022中报总结：行业分化，强者恒强-220907

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　　化妆品：疫情影响需求，行业规范化利好格局。行业方面，疫情冲击需求，外资巨头亦受挫，行业规范利好格局。根据国家统计局，22H1化妆品限额社零增速为-2.5%，较去年同期放缓，抖音成为线上增长新动力，根据萝卜投资数据，22H1抖音美妆占比天猫环比提升7pct至23%。今年1-8月一级市场美妆融资金额为47.4亿元，去年全年为283.5亿元，行业热钱减少，同时化妆品新规落地，化妆品新品备案资金成本、时间周期提升，双重压力下新锐品牌发展受限制；国际美妆巨头受供应链基础设施、线上多平台反应灵活程度等因素影响，疫情下表现分化，欧莱雅集团上半年在中国市场获得增长，雅诗兰黛、资生堂集团均出现不同程度下滑，行业格局有所优化。
　　化妆品：头部品牌商抗周期能力更强。上市公司方面，我们统计17家公司数据，22H1板块收入为233亿元，增速为6.7%，22Q1/22Q2增速分别为13.4%、0.1%，一季度在去年同期高基数下仍实现稳定增长，二季度受国内疫情影响增长乏力；22H1板块实现归母净利润18.6亿元，同降22.2%，其中22Q1/22Q2增速分别为-4.9%、-34.5%，业绩端表现弱于收入端，行业净利率下降。分赛道看，我们统计的6家品牌商上半年实现收入、归母净利润增速分别为+15.0%、+7.5%；3家上游原料及代工厂公司上半年实现收入、归母净利润增速分别为-8.1%、-95.1%；3家代运营商上半年实现收入、归母净利润增速分别为-7.3%、-67.4%；品牌商抗周期能力较强。个股方面，贝泰妮、华熙生物、珀莱雅依靠扎实产品力、灵活营销力取得较高增长，上半年业绩增速分别为49.1%、31.3%、31.3%，上海家化总部位于上海，工厂物流受限，二季度冲击较大，上半年业绩下滑44.8%，科思股份受海外需求复苏、产品涨价、产能释放等多重利好因素，业绩逆势大幅增长，上半年业绩增速为69.8%。
　　医疗美容：疫情影响需求，上游厂家表现分化，爱美客收入业绩高增。行业方面，疫情影响线下客流，行业需求受到抑制；上游重组胶原蛋白厂家备受关注，资生堂、华熙生物两大公司切入赛道，远想生物旗下三类再生产品“爱缇恩mADM”重磅推出，注射类产品供给持续创新。行业监管精细化，“水光针”正式纳入三类器械管理，利好现有正规产品销售，如嗨体、娃娃针等。上市公司方面，我们统计上游5家上市公司数据，22H1医美业务合计收入为24.2亿元，同增30.3%，归母净利润为23.8亿元，同比下降18.8%；下游3家医美机构上半年收入增速为14.2%，业绩出现不同程度下滑。重点公司方面，爱美客、华东医药上半年收入分别增长39.7%、130.3%，主要得益于再生产品的顺利推广、溶液类注射产品的消费粘性、海外业务的复苏，爱美客上半年业绩增速为38.9%，净利率基本维持稳定。
　　投资建议：化妆品方面，功效性护肤品领域及新兴电商渠道高景气度无忧，下半年疫情改善、电商旺季、多平台大单品重点打造等因素有望带动公司增长；同时新锐品牌面临在一级市场融资金额下降、新规落地后推新门槛提升双重压力，外资巨头对新兴电商平台布局谨慎性等，一定程度上给予传统国货品牌追赶时间窗口，为国货品牌带来份额提升机会；我们持续看好在行业不断变化中夯实内功（如研发生产能力、数字化营销能力，优化组织效率等）的公司，重点推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化、科思股份。医美方面，6月以来伴随疫情控制，线下客流获得好转，我们预计下半年行业在需求滞后、疫情改善等因素下需求有望复苏。我们看好上游龙头厂家爱美客，有望率先受益行业复苏，溶液类产品用户基础良好有望实现稳定增长，新品濡白天使针持续放量，我们预计公司下半年在去年同期高基数下加速增长。
　　风险因素：行业景气度不及预期；竞争加剧风险；利润率下降风险；新品推进不达预期。