财信证券-宏观高频数据跟踪月报：政策加码发力，宽信用待验证-220905

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　　投资要点
　　产业高频月度观察。1）通胀。截至8月31日，生猪产能持续去化，猪价上行至29.86元/公斤；鸡肉、牛肉和羊肉价格上涨；蔬菜价格上涨、水果价格下降。2）工业。8月高炉开工率和各产能焦化企业开工率均上行，螺纹钢价格上行，库存减少；铜价上行，库存增加。3）消费。乘用车销售7月同比增速小幅回落但仍保持在两位数，8月电影票房回升。4）地产。8月，30城商品房成交面积环比下行，百城成交土地面积环比回落。
　　金融市场月度观察。1）股票市场。8月31日，上证指数收于3202.14点，月环比下跌1.57%；创业板指收于2570.41点，月环比下跌1.10%。从行业板块来看，采掘、综合和非银金融等板块领涨，汽车、电气设备和机械设备等板块领跌。2）债券市场。利率债收益率全线下行，8月31日，1Y国债、10Y国债、1Y国开债及10Y国开债收益率分别收于1.74%、2.62%、1.83%和2.80%，环比分别变动-12BP、-13BP、-11BP和-13BP；10Y-1Y国债、国开债期限利差分别为88BP和97BP，环比分别变动-1BP和-8BP；中美利差收于-53BP，收窄61BP。3）大宗商品。大宗商品价格普遍下跌，INE原油价格上行。
　　宏观政策月度观察。央行公开市场净回笼2060亿元，资金边际收敛。7月公开市场共有逆回购投放460亿元，MLF投放4000亿元，国库现金定存发行400亿元，逆回购到期520亿元，MLF回笼6000亿元，国库现金定存到期400亿元，全月广义公开市场累计净回笼2060亿元。8月31日，DR001收于1.43%，环比上行16BP；DR007收于1.66%，环比上行8BP。3MShibor环比下行25BP，收于1.60%，1Y同业存单环比下降18BP，收于1.93%。
　　核心观点。1）实体有效需求不足，经济基础仍需稳固。7月供需两端数据显示，经济恢复基础尚未稳固，从消费来看，受促消费政策加码效果边际减弱以及居民消费能力和消费意愿下降拖累，7月份社零增速回落。从工业来看，7月份规模以上工业增加值同比增速回落，主要原因为近期疫情多地散发、极端高温天气以及制造业投资需求边际放缓，均对工业生产活动造成一定阻碍。从投资来看，7月份固定资产投资环比增速大幅回落，主要是受房地产和制造业投资拖累；基建投资累计增速回升，稳增长效果有所显现。从社融来看，7月社融总量及结构均表现不佳，其中实体需求不足为主要矛盾。企业和居民中长贷表现低迷，企业债拖累社融表现，政府债对社融的支撑减弱。从PMI来看，8月制造业PMI较上月回升0.4个百分点至49.4%，但仍处于荣枯线下方，经济恢复基础尚需稳固。2）资金面维持宽松，增量政策加码。从资金面来看，8月资金面先宽松后缓步收敛，收敛主要是由于留抵退税和央行上缴利润等支撑资金面的有利因素开始消退，尽管资金利率小幅抬升，但仍维持在低位水平，主要原因为实体融资意愿不强；随着增量财政政策落地，需关注后续社融增速能否回升，资金利率或将小幅收敛，但不会收紧。从政策面来看，8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，或将弥补约1万亿的财政资金缺口，拉动基建投资增速，促进宽货币向宽信用的传导。会议还提到允许地方“一城一策”运用信贷等政策，叠加近期出台的“保交楼”等稳地产政策，如通过政策性银行专项借款方式落实“保交楼”，通过中债信用增进公司增信支持的方式支持民营房企发债融资，多地设立房地产纾困基金等，有助于提振市场信心。展望9月，经济基本面显现一些有利因素，如高温天气的扰动即将消失，稳增长政策加码发力等，但疫情的反复、地产尚未企稳、出口下行风险等会抑制经济基本面修复的弹性，因此，我们认为债市基本面总体有支撑，但是也受到美元走强、人民币贬值以及国内通胀抬头等因素的扰动。
　　风险提示：国内疫情扩散风险，海外形势变化超预期。