中信证券-非银金融行业资产管理产业系列报告：指数编制，升维竞争，关注MSCI-220907

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　　指数编制事关资本市场话语权，影响市场资金流向和上市公司发展，本土指数公司和全球巨头必直面竞争。从海外指数沿革历史来看，指数的过去是产品化，现在是平台化（数据竞争），未来将是生态化（方案等投资服务）。MSCI等全球巨头立足数据平台优势，不断升维竞争层次，从宽基指数到因子投资，从指数服务到一站式投资解决方案，从数据竞争到生态竞争，建立起了远高于区域本土公司的技术实力。中国指数编制行业亟需唤醒优秀市场主体和企业家的积极参与和竞争，亟需发挥本土优势和数据能力，期待中国指数公司成为中国资本市场基础设施的构建者，成为中国资本市场话语权的捍卫者。
　　▍指数历史：指数发展伴随机构投资服务需求演进。伴随着机构投资对金融信息、业绩基准、产品跟踪、投资服务等需求的演变，早期指数编制行业经历了从无到有、从缺乏商业模式到收取订阅费、按AUM收费的过程，目前正逐步转向以数据为核心竞争力的投资服务生态阶段。凭借先行优势、数据能力、战略远见，标普全球旗下的标普道琼斯指数公司、伦敦交易所旗下的富时罗素公司和独立运营的MSCI成为全球商业指数公司中的寡头，截至2021年底，绑定或追踪其指数的资金规模分别有约18.9万亿美元、16.7万亿美元和18万亿美元。
　　▍标普全球：百年老店的平台效应。标普全球（S&PGlobal）的历史可以追溯到1860年，是目前全球历史最悠久的金融信息服务公司。标普共有逾五千支指数，与标普500指数挂钩的资产规模超过13.5万亿美元。标普指数的核心竞争力在于百年品牌的平台优势：1）标普500充分发挥先行优势，在美股市场占据统治地位，并且标普500已向细分行业拓展多种子指数，充实标普指数体系；2）标普评级、市场财智、普氏能源资讯三大部门为指数业务构建优质数据基础设施、带来生态协同效应，指数业务也实现低成本高利润率发展。
　　▍富时罗素：伦交所信息化转型的重要抓手。富时集团最早于1935年成立，2014年合并罗素公司改名富时罗素（FTSERussell）。富时罗素作为交易所系指数公司，将富时指数的先行优势与伦交所的信息禀赋充分结合。富时罗素的核心竞争力在于其位于伦交所信息化转型蓝图的核心位置：1）伦交所作为大型交易所集团，先天具有第一手交易数据，指数业务得以拥有海量数据资源；2）伦交所大力进行信息化转型，富时罗素作为数据与分析业务部门的重要组分，受益于伦交所的资金实力，富时罗素在伦交所一系列收购后数据实力锐进。
　　▍MSCI：从精品指数公司到量化投研平台。MSCI始于1968年，是目前全球最大的独立指数公司，指数业务营收超过标普道琼斯与富时罗素，并且目前已形成强大数据的能力与多元化的业务模式。MSCI的核心竞争力在于：1）基于全球宽基指数领先地位，价高质优策略得到市场认可；2）基于领先的因子投资和数据积累，推动公司从产品中心模式向以客户为中心的投资服务生态转型；3）以指数为核心业务，独立第三方的治理机制带来公司广泛的上下游合作基础；4）领导人极富远见的战略判断和执行推动公司商业模式不断迭代升级，成为机构投资的基础设施。
　　▍启示：从全球指数巨头的成功经验看，指数编制看似简单，但实际是产品和服务的竞争、是数据能力和科技能力的竞争、是公司治理和伟大企业家战略远见的竞争。中国指数编制行业亟需唤醒优秀市场主体和企业家的积极参与和竞争，亟需发挥本土优势和数据能力，期待中国指数公司成为中国资本市场基础设施的构建者，成为中国资本市场话语权的捍卫者。伴随全球资产配置，全球巨头在区域市场已经开始攻城略地，亚太市场成为了继欧美市场后新的目标。2021年8月MSCI发布中国A50互联互通指数，在不到一年内，追踪该指数的中国公募基金规模已逾300亿元人民币、ETF规模近40亿美元；港交所上市的MSCIA50互联互通股指期货产品不仅是港交所第一只A股指数期货产品，并在上市后不到一个月内成交量便突破2万手大关。从中国A50指数的竞争中看出，现有的中国指数编制公司对指数、市场和投资的理解相对不足，商业模式相对落后，亟需市场化主体和优秀企业家发挥本土优势和数据能力，积极参与和竞争。
　　▍风险因素：对于中国本土的指数公司而言，风险因素包括：中国市场目前以散户主导，市场有效性提升缓慢；全球巨头加速攻占市场；中国指数公司竞争力有待进一步提高。