中原证券-金禾实业-002597-中报点评：甜味剂景气推动业绩增长，新项目巩固龙头地位-220830

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　　事件：公司公布2022中报，2022年上半年公司实现营业收入36.00亿元，同比增长45.50%，实现归母净利润8.54亿元，同比增长94.32%，实现扣非后的净利润8.80亿元，同比增长138.77%，基本每股收益1.53元。
　　甜味剂景气上行，新产品投产共同推动业绩增长。公司是我国食品添加剂领域的龙头企业，主要业务包括三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂以及双氧水、硫酸、硝酸等大宗化学品。2021年以来，在人们健康意识提升的推动下，无糖饮料日趋流行，渗透率不断上升，推动了公司主要甜味剂产品的需求提升与价格的上行。2022年上半年，全球甜味剂市场需求保持旺盛态势，行业景气与产品价格维持高位运行态势。此外，2021年公司5000吨三氯蔗糖项目以及4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建成投产，为公司上半年贡献部分增量。受益于甜味剂产品的量价齐升，公司上半年实现营业收入36.00亿元，同比增长45.50%。其中食品添加剂收入22.20亿元，同比增长85.19%，基础化工产品业务收入11.77亿元，同比增长12.37%。
　　甜味剂价格的上涨带动了公司盈利能力的提升，上半年公司综合毛利率34.92%，同比提升8.73个百分点。其中食品添加剂业务毛利率为43.60%，同比提升14.60个百分点，基础化工业务毛利率19.86%，同比下降4.04个百分点。基础化工业务毛利率的下行主要受原材料价格的上涨所致。公司甜味剂业务产业链一体化程度较高，多数原材料自给，在原料价格上涨的情况下，实现了较强的盈利能力。在收入和盈利能力提升的共同推动下，上半年公司实现营业收入36.00亿元，同比增长45.50%，实现归母净利润8.54亿元，同比增长94.32%。
　　甜味剂行业前景广阔，景气有望延续。随着人们生活水平的提高，健康意识也在不断加强，控制糖的摄入逐渐深入人们的饮食理念。同时各国政策也逐步开始转向推动饮食的“少糖化”。在政策和公众健康意识的推动下，传统的蔗糖使用量正在逐步减少，无糖饮料等无糖食品需求正迎来快速增长。目前全球的甜味材料中，蔗糖占市场总需求量的，人工甜味剂仅占不到78% 10%的市场，为人工甜味剂市场提供了广阔的增长空间。
　　在人工甜味剂产品中，安赛蜜和三氯蔗糖由于安全性好、甜价比高、口感纯正，正逐渐成为主流甜味剂，需求有望快速增长；供给方面，未来行业新增产能有限，由于能耗双控等政策影响，对行业供给造成一定压力。随着未来需求的快速增长，甜味剂行业景气有望延续，价格预计将维持在较高位置，为公司盈利带来保障。
　　产业链一体化巩固公司龙头地位。公司是全球甜味剂龙头企业，安赛蜜和三氯蔗糖产能均占全球产能的50%以上。
　　近年来，公司不断向上游延伸产业链，完善一体化程度，提升原材料自给率。目前公司可自产氯化亚砜、双乙烯酮、糠醛等原材料，其中双乙烯酮和糠醛可实现完全自给。公司氯化亚砜二期年产4万吨项目于6月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品，至此公司氯化亚砜已达年产8万吨，为核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障；此外，公司3万吨DMF产能已完成环评，目前正积极推进项目建设和设备调升工作。这些项目全部投产后，公司产业链一体化程度将进一步完善，成本与竞争优势进一步提升，龙头地位进一步稳固。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为3.17和3.60元，以8月29日收盘价44.99元计算，PE分别为14.21倍和12.51倍。未来甜味剂行业景气有望延续，公司成长潜力较大，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌、新项目进度不及预期