光大证券-鸿路钢构-002541-2021年半年度经营数据点评：大额订单占比保持高位，公司竞争优势逐步显现-210706

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事件：鸿路钢构发布2021年半年度经营情况简报，公司2021年1-6月累计新签销售合同额约105.3亿元，同增38.09%，全部为材料订单。

公司2021年1-6月钢结构产品产量约154.77万吨，同增62.49%。

点评：21Q2产量86万吨，判断钢价回落后产量已恢复增长：公司2021H1产量154.77万吨，同增62.49%，其中21Q2产量86万吨，同增28%，环比增长17万吨（相当于半个多月的产量）；Q2产量略低于我们此前预期的87万吨。

有几点需要注意：1）前期我们了解到二季度钢价上涨对下游需求有一定抑制作用，但以推迟为主，需求不会消失。

随着钢价在5、6月份回落，我们判断6月产量已恢复增长；2）判断6月份产量已达到30万吨。

21Q2订单同增8%，来料加工订单占比大幅提升使订单金额失真：公司2021H1新签合同额105.3亿元，同增38%，其中21Q2新签合同额52.88亿元，同增8%，环比增长1%。

其中，来料加工订单9万吨，显著高于21Q1的2.6万吨和20Q2的5.6万吨。

考虑到21Q2来料加工订单体量明显上升，若剔除这一影响，公司实际订单增速高于表观增速。

我们按照钢价每吨5500元的成本价测算，剔除来料加工订单的影响后，实际同比、环比增速分别测算为12%、8%。

我们判断二季度钢价上涨对下游需求有一定抑制作用，随着钢价回落，三季度订单有望恢复更快增长。

大额订单占比保持高位，公司竞争优势逐步显现：21Q2大订单（1亿元以上或1万吨以上）金额达到12亿，占到订单总金额的23%，20Q1-21Q2大订单占比分别为24%、13%、11%、12%、24%、23%，可以看到2021年以来公司大订单占比持续保持较高比例，公司竞争优势逐步显现。

盈利预测、估值与评级：根据公司2021年半年度业绩预告以及二季度产量数据，我们测算吨归母净利润299元/吨，同增79元/吨，吨扣非净利润246元/吨，同增59元/吨，盈利能力显著高于上年同期，略好于我们此前预期。

吨钢结构净利提升主要由于1）管理效率进一步优化，生产成本降低；2）库存成本移动平均计价，原材料成本增速慢于销售单价增长。

维持公司2021-2023年EPS预测2.32元、2.88元、3.34元。

现价对应2021年动态市盈率约为26x，维持“买入”评级。

风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。