中信证券-新强联-300850-重大事项点评：与明阳智能签订框架协议，新品释放有望加速-220907

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　　2022年9月6日，公司发布《关于与明阳智慧能源集团股份公司签订战略合作框架协议的公告》，拟与明阳智能在新型风电发电机组的主轴轴承、偏航变桨轴承方面开展全面合作。公司近期在主轴轴承领域的新品实现持续突破，继续引领行业发展方向。随着风电行业逐渐进入装机交付的高峰期，风电轴承行业景气度也将有望迎来提升，公司作为风电轴承领军者有望充分受益高景气。
　　我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为7.71/10.40/13.92亿元，给予公司2023年35xPE估值，维持目标价为110元，维持“买入”评级。
　　▍公司与明阳智能签订战略合作框架协议，进一步加强风电轴承领域的全面合作。
　　2022年9月6日，公司发布《与明阳智慧能源集团股份公司签订战略合作框架协议的公告》，提出将继续发挥主轴轴承以及偏变轴承开发、制造以及价格优势，为明阳智能开展新机型轴承的开发以及后续交付提供支持。明阳智能稳居公司第一大客户，根据公司公告测算，2019-2022Q1明阳智能带来的收入占公司营收比例分别为40%/45%/41%/60%。虽然本次框架协议并不涉及具体金额，但随着公司大兆瓦产品逐步突破，公司与明阳智能的全面合作料将进一步深化。
　　▍主轴轴承新品持续突破，引领风电轴承行业发展方向。根据公司2022年中报披露，在主轴轴承方面，公司已实现3-6.25MW无软带双列圆锥滚子主轴轴承的研发及量产；3-7MW单列圆锥滚子轴承的设计及小批量生产；公司海上抗台风型12MW风力发电机组主轴轴承也已成功下线，这也代表着行业最先进的技术方向。公司在主轴轴承领域产品序列的持续拓宽，为其与更多主机厂形成合作奠定坚实基础。在偏变轴承方面，公司已先后研制了1.5-12MW的偏航变桨轴承，大功率偏变轴承技术和工艺水平已经达到进口替代。公司作为国产风电轴承技术领军者，有望持续引领风机大型化趋势下风电轴承的国产化率提升。
　　▍主轴轴承放量以及横向拓宽带来盈利能力提升，纵向一体化带来成本端保障。
　　随着定增项目产能的持续爬坡，我们预计今年公司主轴轴承产品的占比将会明显提升。近期公司也通过新布局的可转债募投项目，横向拓宽切入齿轮箱轴承领域。从盈利能力来看，根据公司在定增及可转债公告中的披露，公司预计主轴轴承和齿轮箱轴承产品的毛利率分别为40.26%/34.62%，均高于22年中报公司整体毛利率31.31%的水平，产品结构的优化有望带来盈利能力的提升。同时公司布局纵向一体化，已经实现锻件自供从而实现降本效果。上述因素使得今年上半年在行业需求受到明显冲击的背景下，公司毛利率并未出现明显下滑。
　　▍风险因素：1.下游风电装机不及预期；2.风电轴承国产化率提升不及预期；3.原材料价格大幅波动；4.新增产能投产进度不及预期；5.技术路径发生重大变化；6.产品价格出现显著下降。
　　▍投资建议：风电行业逐渐进入装机交付的高峰期，风电轴承行业景气度有望迎来提升。公司近期风电轴承新产品研发持续突破，定增项目产能爬坡顺利，随着大兆瓦主轴轴承及偏变轴承的快速放量，我们预计公司有望进入快速发展期。
　　我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为7.71/10.40/13.92亿元，对应EPS预测为2.34/3.15/4.22元。考虑到可比公司东方电缆（Wind一致预期2023年PE31X）、绿的谐波（Wind一致预期2023年PE81X）的估值水平，以及公司率先实现风电主轴轴承国产化并实现量产引领行业，有望充分受益风电行业高景气度的优势，给予公司2023年35xPE估值，维持目标价为110元，维持“买入”评级。