西南证券-建筑行业2022年中报综述：疫情拖累行业增速，央国企业绩稳中有升-220906

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　　疫情拖累建筑业增速，H2基建投资或加速上行。2022年上半年建筑装饰板块156家上市公司实现营收40284.7亿元，同比+13.5%，实现归母净利润1022.7亿元，同比+7.6%，增速较2021年H1分别回落20.7pp、29.7pp。项目工程受阻、防疫成本增加致毛利率下降，计提大额减值侵蚀净利。经营净现金流同比少流出485.2亿元，总资产周转率稳步提升，营运能力有明显改善；资产负债率小幅抬升，料上半年建筑企业在疫情冲击下资金较为紧张，Q2又逢施工旺季，企业加大举债。上半年建筑业新签订单15万亿元，同比+3.9%，其中广东、江苏、湖北、浙江、四川省订单规模较大，上海、江苏、浙江、山东、湖北等经济大省一大批重点项目正密集落地，下半年经济大省将挑大梁，拉动基建投资加速上行。
　　建筑央企：订单端持续发力，全年业绩预期高增。2022年上半年，8大建筑央企营收、归母净利润均实现正增长，受疫情和高温天气影响，增速有所放缓，整体韧性较强。毛利率、净利率小幅下降。建筑央企加大应收账款的回款力度，现金流改善明显。上半年央企订单全面发力，市占率稳步提升，8大建筑央企新签订单72700亿元，同比+18.5%，全年业绩预期高增。
　　地方基建龙头：Q2回款好转，多元化布局改善盈利。上半年地方基建龙头生产经营受疫情影响较大，营收、净利同比双降。高毛利业务占比提升改善盈利；财务费用增加较多致期间费用率小幅抬升；二季度加快复工复产，回款好转，占款能力提升，现金流改善明显。受益稳增长政策推进，订单稳健，看好疫情后业绩修复。
　　钢结构：业绩增速回落，现金流改善。钢结构公司受疫情冲击，下游需求疲软，营收及归母净利润增速均有所回落。原材料价格波动致毛利下降，收入放缓、支出刚性，致净利率降低。钢价回落、备货压力减少，钢结构公司加大回款，改善现金流。需求疲软下主要钢结构企业订单增长稳健，看好下半年业绩放量。
　　园林：行业投资下滑，板块持续低迷。园林板块公司营收和归母净利润逐年降低，行业低迷，受疫情拖累，上半年业绩大幅下滑。回款滞后、应收账款风险加大，毛利净利双双下滑。部分园林公司加大工程款回笼，现金流转好。近年来，受宏观经济环境、房地产政策调整等影响，园林行业竞争加剧，叠加疫情反复，业务开拓难度加大，为控制风险，园林行业公司放缓项目投资及项目推进，板块持续低迷。
　　基建继续担当稳增长重点，期待“两会”后加速发力。8月末召开的国常会进一步支持基建投资的托底作用，指出在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度，用于包括新型基础设施在内的重大项目资本金，总规模6000亿的金融工具将撬动万亿资金规模，年内基建投资增速有望进一步企稳回升。此外，国常会明确“用好5000多亿元专项债结存限额”，下半年或有新增专项债发行，基建继续担当稳增长重点，期待“两会”后加速发力。
　　投资建议：建议关注基建主力军，低估值的建筑央国企，中国建筑（601668）、中国交建（601800）、中国中冶（601800）、安徽建工（600502）、上海建工（600502）、山东路桥（600502）。
　　风险提示：宏观经济下行风险，基建投资不及预期风险，疫情反复风险，原材料价格上升风险。