东亚前海证券-江淮汽车-600418-布局电池生产，新能源转型之路愈加稳健-220906

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　　事件
　　2022年9月6日江淮汽车发布公告，计划与安凯汽车、弗迪电池有限公司、浙储能源集团有限公司共同投资设立一家合资公司，由合资公司建设新能源动力电池生产工厂并开展新能源动力电池生产项目，本项目生产规模为10GWh-20GWh，产品主要用于商用车等市场。
　　核心观点
　　积极转型，公司大力投入新能源。江淮汽车作为国内首批大力发展新能源汽车的企业之一，厚积薄发之下乘用车销量快速增长，2022年上半年公司纯电乘用车产量和销量为8.02万辆和8万辆，同比分别上涨42.9%和44%。从结构上来看，公司新能源乘用车发展迅速，思皓新能源系列同比去年销量翻番，增幅高于行业平均水平。
　　携手大众与蔚来，公司新能源汽车经验不断积累。当前公司积极与外部伙伴加深合作，与大众汽车集团合作方面，公司与大众共同成立的公司大众汽车（安徽）预计在2025年产量可达25万辆，2029年达到35-40万辆，对应总收入分别为300亿元、500亿元人民币。与蔚来合作方面，公司与蔚来于2021年5月签署战略合作框架协议，计划在2021年至2024年继续生产蔚来车型，并将把年生产能力扩大到24万辆。
　　加码电池生产，公司产业链布局愈加完整。本次合资公司的生产范围包括但不限于磷酸盐系阴极材料、层状过渡金属氧化物两大正极材料体系以及基于以上材料的混合体系的刀片电池。在销售安排方面，合资公司应确保磷酸盐系刀片电池仅供给江淮汽车、浙储能源以及安凯客车的自有品牌整车厂，当合资公司产品和产能无法满足时，弗迪电池有限公司应协调其他产能以满足江淮汽车、浙储能源以及安凯客车的需求。当前公司不断加大在新能源汽车产业链方面的布局，转型之路愈加稳健。
　　投资建议
　　公司积极推进新能源转型，且不断加码产业链布局，我们持续看好公司成长空间。预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为524.67/624.94/716.04亿元，归母净利润分别为2.13/5.07/6.83亿元，EPS分别为0.10/0.23/0.31元，基于2022年9月6日收盘价17.67元计算，对应的PE分别为181.06/76.12/56.53X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　经济超预期波动；原材料成本大幅上行；转型效果不及预期。