浙商证券-思特威-688213-深度报告：短期承压难挡长期发展趋势，能力延伸打造第二增长曲线-220905

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　　短期承压难挡长期发展趋势，公司未来成长动能充足
　　公司立足于安防领域CIS，同时积极拓展机器视觉、汽车电子、智能手机等领域。受益于产品线延伸及优质客户积累，2018-2021年公司营收三年增长八倍，盈利能力显著改善，22H1业绩受疫情和汇率影响，盈利短期承压，但公司上市募投重点发力汽车电子与机器视觉，长期成长动能充足。
　　全球安防CIS龙头，高端产品对标国外龙头，中长期受益于国产替代
　　全球CIS市场空间广阔，目前高端领域被国外巨头垄断，以公司为代表的国内厂商不断追赶。在安防CIS细分领域，其有望实现量价齐升，公司在安防CIS领域出货量全球第一，高端产品性能对标国外行业龙头。公司通过持续优化产品结构，中高端产品占比不断提升，中长期看公司充分受益于国产化替代趋势。
　　布局新兴应用领域，打造多个新的业绩增长点
　　在汽车电子领域，公司推出多款车规级产品，覆盖多车载场景；切入CIS最大应用市场智能手机领域，凭借丰富的技术储备满足主流需求，业务迅速起量；作为国内机器视觉CIS主要供应商，产品定位高端及超高端，收入维持高增态势。公司持续拓展产品的应用领域，新业务增长未来可期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年营收分别为35.14/50.32/68.38亿元，同比增长30.68%/43.18%/35.90%；预计2022-2024年归母净利润分别为3.40/8.06/10.57亿元，同比增速分别为-14.69%/137.12%/31.19%。对应EPS为0.85/2.01/2.64元。参考可比公司，预计2022-2024年公司PE分别为55.40/23.36/17.81倍。我们认为公司深耕安防领域CIS，产品结构持续优化，中长期受益于国产化替代趋势，同时积极拓展汽车电子、智能手机、机器视觉等新兴应用领域，打造多个新的业绩增长点，公司长期成长动能充足，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动的风险，产品应用领域拓展速度不及预期的风险。