国盛证券-抚顺特钢-600399-2021H1归母净利润预增126.38%~145.47%，超市场预期-210707

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事件：公司发布2021年半年度业绩预告。

预计2021H1公司实现归母净利润（4.15~4.50亿元，+126.38%~145.47%），扣非归母净利润（3.90~4.20亿元，+158.45%~178.33%）；其中Q2实现归母净利润（2.42~2.77亿元，同比+134.81%~168.75%，环比+40.11%~60.36%）。

我们认为抚顺特钢是军工核心材料企业，2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了军工产业的高景气度。

抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业，其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。

1、长期成长赛道：抚顺特钢所处军工最长赛道。

高温合金：全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利，高温合金是军工中最长的赛道：军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求，我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元，此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。

高强钢：抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢，产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件，因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商，军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。

2、高壁垒带来稳固的产业格局。

高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高；下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性，一旦进入用户供应链体系，一般不轻易更换。

抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术，是军工配套材料重要的研发和生产基地，在军品领域具备显著的规模优势。

高壁垒铸就寡头特征的产业格局，很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。

3、核心卡位：抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上，高强钢市占率95%以上。

拥有极高的市占率既证明了公司的能力，其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况，换句话说，这类企业订单、业绩释放不出来，军工产业链景气度或被证伪。

4、沙钢入主内部管理改善显著，业绩有望持续增长。

一方面下游装备从“多品种、小批量”进入“大规模批产”，钢企盈利的规模效应有望显现；另一方面沙钢入主，内部管理改善降本增效明显，我们预计公司长期有望保持30%~50%的业绩增长。

投资建议：抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度，而公司2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了其高景气度，基于此我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为8.82、12.03、16.03亿元，对应估值39X、29X、22X，维持“买入”评级。

风险提示：军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动风险。