国海证券-露露乐蒙-LULU.US-点评报告：FY2022Q2业绩亮眼，全年指引上调-220906

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　　事件:
　　露露乐蒙（LULU.O）发布业绩公告：FY2022Q2公司营收18.68亿美元，同比+28.8%，净利润2.89亿美元，同比+39.1%；毛利率为56.5%，营业利润率为21.5%。
　　投资要点：
　　2022Q2收入利润实现高增长，毛利率小幅下滑：FY2022Q2公司营收18.68亿美元，同比+28.8%，净利润2.89亿美元，同比+39.1%；毛利率为56.5%，同比-1.6pct，营业利润率为21.5%，同比+1.4 pct。所得税费用增加35%至1.118亿元，FY2022Q2的有效税率为27.9%，而FY2021Q2为28.5%。其中，毛利率下滑主要是由于产品利润率下降1.5 pct，包括由于全球供应链不稳定而导致的空运成本增加约1.3pct，降价幅度同比增加0.3pct，此外受汇率影响下降0.4 pct，部分毛利率的下降为折旧摊销所抵消。
　　收入拆分来看，国际市场增长强劲，DTC业务表现亮眼：1）分渠道：可比商店销售额增长16%至9.03亿美元，按固定美元计算增长了18%；直接面向消费者销售额增长30%至7.75亿美元，按固定美元计算增长了32%。截至2022年7月31日，公司经营的商店总数达到600家。2）分产品：女装产品收入为12.06亿美元，同比+24.4%，男士产品收入为4.6亿美元，同比+27.1%，其他类别产品收入为2亿美元，同比+69.8%。3）分地区：北美市场的收入为15.46亿美元，同比+27.6%，国际市场的收入为3.22亿美元，同比+35.1%。其中，二季度中国市场疫情稳定后出现反弹，收入同比增长超30%，三年复合年增长率接近70%，FY2022Q2公司在中国内地开设了8家门店，门店布局上，目前在一/二/三线城市分别经营着40/25/14家门店。
　　公司持续发力产品多元化，鞋履品类、网球、高尔夫全面布局。1）鞋履品类：公司进军跑鞋圈，推出“专为女性”独特定位的鞋类产品，目前已推出Blissfeel、Chargefeel等产品，Strongfeel女士训练鞋将于今年秋季上市；2）网球、高尔夫系列：公司已推出2022春夏女士、男士网球装备，以及一系列高尔夫装备，如Court Crush女士网球连衣裙等，公司将多种面料科技运用至新产品上，新产品使用轻弹面料，可以有效提升动能和灵活度。
　　公司上调全年指引，收入端展望乐观。公司预计2022年收入将在78.65亿至79.40亿美元之间，三年复合年增长率为+26%（高于上一季度的76.10亿至77.10亿美元）。每股收益预期上调至9.75美元至9.90美元。公司预计三季度收入在17.80亿美元至18.05亿美元之间，一年增长23%至24%，三年复合年增长率约为+25%。门店方面，公司预计第三季度将新开25家公司自营店，FY2022将净开设约75家新店。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司FY2022、FY2023和FY2024收入为78.7、95.54及115.1亿美元，同比增26%、21%、20%；净利润12.47、14.49、16.85亿美元，同比增28%、16%、16%，EPS为9.75、11.38和13.28美元。对应9月2日收盘价314.17美元，PE为32.2、27.6和23.7X。看好公司长期品牌价值在全方面扩张与产品升级下进一步获得更多消费者认可，实现亮眼收入与业绩增长，上调评级，给予“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；新品类市场反响不及预期风险；新市场开拓遇阻风险；疫情反复影响门店营业风险；经济下行需求复苏不足风险；市场竞争加剧，竞争格局恶化风险。