国海证券-歌力思-603808-事件点评：疫情下直营门店扩张积极，下半年良性增长可期-220906

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　　事件:
　　歌力思（603808.SH）发布公告：2022H1公司实现收入11.71亿元，同比增长6.5%，归属于上市公司股东的净利润5040万元左右，同比减少72.97%。
　　投资要点:
　　疫情下新店扩张速度积极，上半年收入仍实现正增长。1）门店：疫情影响下的弱市中，公司保持着积极的直营门店扩张速度，2022H1直营店铺数量净增加约33家，Q2净开店约29家，同比2021H1直营店净增加约75家，2022H1 Laurèl、self-portrait以及IROParis品牌分别增加7家、10家与6家门店。但弱市中ELLASSAY和Ed Hardy品牌加盟渠道持续有所调整，公司旗下门店总数较年初净增加21家。2）业绩收入：公司实现主营业务收入11.55亿元，同比增长6.4%。2022H1主品牌ELLASSAY实现收入4.53亿元，同比下滑3.6%，主要受重点布局的深圳、广州与北京等地区疫情期间无法正常营业的影响；self-portrait品牌实现收入1.24亿元，大幅增长66%；Laurèl品牌在上海、深圳和北京地区店铺疫情期间无法正常营业，上半年仍实现收入1.12亿元，同比增长3%；IROParis品牌海外获得了良好恢复，上半年实现收入3.12亿元，在欧元汇率贬值影响较大的情况下，同比仍增长9%；Ed Hardy品牌完成渠道调整后在疫情下恢复了增长，品牌上半年收入1.55亿元，同比增长6%。
　　销售渠道数字化变革，线上收入同比增长64%。上半年主品牌ELLASSAY积极通过社群营销、小程序直播与多平台提升线上销售的方式弥补疫情下门店无法营业对收入造成的影响。报告期内品牌线上多平台取得突破，线上收入同比增长超过78%。Laurèl品牌在天猫平台和唯品会平台均实现了快速发展，上半年品牌线上收入同比
　　增长84%。Iro Paris品牌在天猫平台收入同比增长超过121%。selfportrait基于小红书的出色表现，上半年天猫平台GMV接近1亿元。
　　Ed Hardy品牌2022年上半年在抖音持续保持良好表现，在天猫平台也取得了快速的增长。公司对于旗下品牌从零到一建立线上渠道均取得显著成效，通过多品牌与多平台的积极发展，上半年公司实现线上销售合计1.80亿元，同比增长64%，线上收入占比从去年同期的10.2%大幅提升5.4个百分点至15.6%。
　　门店扩张下刚性费用大幅增长及供应链等因素致使上半年利润承压。1）费用：较多的新开店带来店铺费用和人工费用的大幅增长，特别在疫情影响下，公司重点布局的北上广深等地区店铺较长时间无法营业，同时俄乌局势也使得国际物流运输费用上涨较多。2）供应链：上海疫情期间物流受阻，公司部分客户无法正常发货，同时受俄乌局势等地缘政治因素影响，国际供应链发货节奏受到明显影响，致使IROParis品牌二季度批发收入与毛利率有所下降，对公司利润有较大影响。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年实现收入25.8/30.11/35.18亿元人民币，同比+9%/+17%/+17%；归母净利润2.44/4.36/5.44亿元人民币，同比-20%/+79%/+25%；实现EPS0.66/1.18/1.47元人民币，2022年9月6日收盘价9.15元人民币，对应2022-2024年PE估值为13.86/7.74/6.21X。长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观环境风险：疫情反复，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。