华宝证券-新能源行业碳中和系列报告：CCER价值分析（中），可再生能源项目减排效益几何？ -210706

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投资要点：可再生能源项目是各碳减排机制的重要组成部分。

全球有14个碳抵消机制覆盖了可再生能源发电方向，接受度仅次于林业碳汇及能效提升项目。

国际性碳抵消机制中，CDM项目聚焦于可再生能源领域，GS机制主要聚焦能效提升项目、可再生能源项目，VCS项目聚焦于可再生能源领域。

中国CCER机制中可再生能源项目不仅在数量上具有绝对优势，在预计减排量及备案减排量大小上也具有绝对优势。

经过假设测算可得不同类型的项目减排效益：1）风力发电项目：每上网一度电将增加收入约0.0225元（中性条件），CCER对风力发电项目收入的贡献约为3.78%-6.81%。

2）光伏发电项目：每上网一度电将增加收入约0.0222元（中性条件），CCER对光伏发电项目收入的贡献约为4.00%-7.11%。

3）水力发电项目：每上网一度电将给小型水电项目增加收入0.0181元（中性条件），CCER对小型水电收入的贡献约为4.36%-7.60%。

4）垃圾焚烧项目：每上网一度电将增加收入0.0213元（中性条件），CCER对垃圾焚烧收入的贡献约为2.37%-2.51%。

5）生物质能利用项目：每上网一度电将增加收入0.0222元（中性条件），CCER对生物质发电收入的贡献约为1.97-3.95%。

未来可再生能源发电项目并非百分之百均可成功申请CCER获得减排量，以下情况值得关注：1）当前可再生能源发电项目成本大幅降低，可能导致额外性论证存在难度，从而较难申请成功CCER。

2）部分地区的部分项目额外性论证有所简化。

3）根据碳试点抵消机制对水电项目的排斥，未来水电项目尤其是大型水电项目被纳入CCER机制的不确定性因素较强。

投资建议：全国性碳排放权交易市场建设进程逐步推进，碳交易市场将从区域试点阶段转变为全国交易阶段。

全国碳交易中心及碳配额登记系统分别设置于上海和湖北，北京承接全国CCER管理和交易中心，全国碳市场框架已初步建立。

一方面，可再生能源企业将受益于自愿核证机制的推广，通过CCER交易，实现企业价值重估，另一方面，目前CCER已签发的减排量约5300万吨，随着近些年的履约核销，存量减排量进一步减少，而全国碳交易市场开启后，电力行业的预计配额约为40亿吨，按5%的抵消比例测算所需的CCER抵消量约为2亿吨/年，CCER的供需相对紧张，交易价格有望回归合理水平，进一步增厚公司盈利水平。

重点关注持有CCER项目资产的可再生能源企业、第三方审定核查机构、碳监测、持股交易所股权企业等相关领域的投资机遇。

风险提示：碳中和政策推进力度不及预期，碳交易市场建设进度不及预期，碳交易市场活跃度不及预期。