华福证券-电力行业发债主体2022半年报点评：新旧能源转型期，电力行业再审视-220906

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　　电力行业发债主体2022半年报点评：
　　供需基本面：能源转型过程中供给偏紧，需求端总体动力较强。
　　供给端，中国电力行业供给仍以火电为主，但十四五时期以来，在奋力达成双碳目标和能源转型的趋势下，以风力和光伏发电为主的新能源占比持续提升，弥补火电份额下降的缺口，预计将在中长期的过渡期内维持紧供给局面。
　　需求端，近期，四川省在迎峰度夏时期遭遇极端旱情，全省出现水电缺口，进一步加剧了供给紧张程度。但随着高温等极端天气因素影响减弱，叠加疫情多地散发，最新PMI仍处于荣枯线下，可能会造成需求端出现回落。
　　政策面来看：22年以来电力供给端深化“放管服”改革，短期内规模性放量的概率较小，而需求面市场机制建设稳健推进，风光平价上网减少了电价的异常波动。
　　综合来看，我们认为量紧价稳将主导电力行业在中长期的表现，预计行业规模保持稳健增长。
　　电力行业债市概述
　　截止2022年8月底，电力行业共有78个发债主体，1060只存续债，存续债规模15548.11亿元，占信用债总规模的5.49%。主体以中高评级为主，AAA级主体39家，AA+级主体14家。信用利差方面，期限为1个月的信用利差，波动明显，近期震荡，较年初略有走阔；期限3个月-5年的信用利差总体呈收窄趋势。
　　电力行业发债主体2022年半年报财务点评
　　盈利方面，电力行业利润增长稳健，主要得益于该行业的需求侧内生增长稳健的特质，但平价趋势下新能源发电价格陆续与火电上网价锚定，我们认为以量换价是电力行业的长期逻辑，预计行业规模将稳健增长而利润率上行空间受限。
　　杠杆方面，电力行业资产负债率为66.68%，同比提升2.5个百分点；债务期限仍以长债为主，但长/短债规模均有明显增长，且电力行业整体短期偿债压力较大，需警惕风险积累。
　　现金流方面，结合十四五时期政策面的投资和风电装机规划，我们认为投资净流出缺口将持续扩大，这要求经营和筹资现金流具有更强劲的发力。
　　风险提示
　　新增装机进程不及预期；经济下行压力&疫情反复；杠杆压力上升。