中诚信国际-7月工业企业利润数据点评：工业企业利润增速再次转负，中下游盈利或受“高温限电”扰动-220906

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　　工业企业营收“量价齐跌”，工业企业利润增速显著回落。7月规上工业企业营收累计同比增长8.8%，较前值回落0.3个百分点，其中7月当月同比增长9.1%，较前值回落0.5个百分点。7月规上工业企业利润累计同比增速由正转负，由前值1.0%回落至1.1%，其中7月当月同比下滑-11.8%，较前值大幅回落-12.6个百分点。企业营收及利润再次走弱也印证了7月宏观经济边际走弱的基本面。将营收按量、价两方面拆分，工业增加值当月同比回落0.1个百分点至3.3%，PPI回落1.9个百分点至4.2%，总体呈现出量价齐跌的特点，其中价格因素对营收的支撑显著弱化。从营收利润率来看，7月累计营业收入利润率为6.53%，同比下降0.7个百分点，下降幅度较前值有所扩大，或表明7月工业企业盈利能力在整体上出现一定回落。从营业成本来看，营业成本累计同比回落0.2个百分点至10.0%，每百元营业收入中的成本同比增加0.2元至84.7元，整体成本水平仍在小幅上行。
　　原料价格边际走弱上游盈利放缓，工业用电价格上调拖累中下游利润占比改善。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，上游利润占比显著回落，公用事业利润占比显著回升。1-7月上游利润占比为27.3%，较前值回落1.1个百分点，较5月累计值回落2.8个百分点，因7月石油及有色金属等原料价格边际回落，上游行业盈利呈现放缓态势。一般而言因上游盈利占比降低，中下游盈利占比应有所提高，但同期中游利润却较前值回落0.3个百分点至46.6%，下游利润较前值回落0.1个百分点至20.5%。我们认为受高温限电影响，7月江苏、浙江、广西及内蒙等多地大幅上调工业用电价格，带来公用事业利润占比由前值4.1%上升至5.6%，用电价格的上涨及限电带来的生产扰动也拖累了中下游行业的利润改善。从代表性行业来看，上游煤炭及石油开采利润同比增速有所放缓，石油燃料及黑色金属延压利润同比跌幅扩大；中游通用设备制造及专用设备制造利润同比跌幅收窄，汽车制造在相关政策支持下利润同比跌幅也延续收窄；下游食品、纺织、家具及文体用品等行业利润同比较为稳定，变动幅度微小。
　　私营企业盈利降幅进一步扩大，国企私企利润增速之差延续扩大。从不同企业类型看，7月国有企业累计利润增速同比为8%，较前值回落2.2个百分点，私营企业利润同比降幅由前值-3.5%进一步放大至-3.3%，增速差值由前值13.5个百分点扩大至15.1个百分点。私营企业以及小微企业盈利修复或依然受到国有企业的挤压。私营工业企业盈利降幅扩大或与7月经济需求端边际走弱以及部分地区限电停产相关。
　　工业企业利润持续修复面临多重压力，需进一步加大政策力度缓解需求不足的瓶颈。如此前判断，市场需求偏弱的情况难以短期改善，房地产市场下行的趋势也未能扭转，7月宏观经济基本面呈现出边际走弱的态势，加之部分地区疫情反弹、高温干旱引致限电限产，7月工业企业利润数据总体欠佳。后续看，8月制造业PMI及PMI新订单指数虽较7月有所回升，但总体仍位于荣枯线之下，工业企业特别是中下游企业、民营企业或依然将面临着市场需求不足的考验。随着PPI价格的延续回落，价格因素对于工业企业营收及利润的支撑或将有所走弱，但中下游企业的成本压力或延续缓解。另一方面，因食品价格有所反弹三季度CPI或可突破3%，消费品价格上涨或将影响居民消费信心修复并进一步加剧工业下游需求不足的问题。总体上看，应继续加大稳定房地产市场的力度，并在汽车、电子设备等消费领域加大扶持，为终端工业品消费的持续修复提供有利条件。