中信证券-星宇股份-601799-2022年中报点评：中报业绩有所承压，产品客户加速升级-220906

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　　公司2022年上半年实现营收37.19亿元，同比-5.9%；实现归母净利润4.58亿元，同比-19.7%。其中，2022年第二季度实现营收15.86亿元，同比22.3%；实现归母净利润1.88亿元，同比-33.8%，业绩有所承压。考虑到疫情下供应链承压、原材料价格维持高位等负面因素依然存在，我们下修公司2022/23//24年EPS预测至4.32/5.97/7.97元（原预测值为4.79/6.46/8.34元）。考虑车灯行业产品LED化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，参考行业PEG=1的平均水平，结合公司未来三年业绩CAGR预测为36%，基于谨慎性原则，给予公司2023年30xPE，对应目标价179元，维持“买入”评级。
　　▍2Q22业绩有所承压。公司发布2022年中报，2022年上半年实现营收37.19亿元，同比-5.9%；实现归母净利润4.58亿元，同比-19.7%。其中，2022年第二季度实现营收15.86亿元，同比-22.3%；实现归母净利润1.88亿元，同比-33.8%，业绩符合市场预期。在二季度外部疫情等不利因素影响下，公司客户排产承压，其中，一汽大众产量同比-10.9%、环比-4.6%。我们认为随着下游需求环比修复、原材料价格企稳，公司业绩料将有所改善。
　　▍毛利率环比提升，费用端小幅承压。2Q22公司毛利率为24.1%，同比-1.3pcts，环比+1.7pcts，毛利率环比改善，主要系因公司产品LED、智能化配套带来的单车ASP提升。费用率为12.0%，同比+2.5pcts，环比+3.6pcts，费用端小幅承压。其中，销售费用率为1.1%，同比-1.2pcts，主要系本期售后三包减少所致；管理费用率为3.5%，同比+1.3pcts，主要系职工薪酬增加所致；研发费用率为7.7%，同比+3.3pcts，主要系因职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致；财务费用率为-0.3%，同比-0.9pct，主要系因主要系本期无可转债利息所致。
　　▍高度重视研发，产品矩阵不断迭代。公司以高质量产品研发为基石，累计授权专利数超过60项，远高于同行业竞争对手。公司研发成果丰厚，截至2022年6月30日，公司发起的ISO标准项目“道路车辆-外部照明装置的防雾涂层-技术条件”获得批准发布；高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP高分评价；“全贯穿式一体”前部灯研发工作进展顺利。此外，公司受益于大客户一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等的车灯配置升级，产品结构逐步实现从卤素、疝气大灯到LED大灯的革新，单车配套价格由1000元升级到3000元以上。我们认为公司作为国内整车光学的先行者，有望持续受益于车载光学配置升级带来的增量。
　　▍产能爬坡进展顺利，客户结构持续改善。产能方面来看，智能制造产业园一、二、三期项目已经竣工并投入使用；智能制造产业园五期项目（贯穿式前部灯具工厂）已开工建设；塞尔维亚工厂的投产将帮助公司进一步开拓欧洲市场，与国内产能形成协同，以获取下游客户的全球发包项目。客户矩阵方面来看，公司的核心客户已实现“自主—合资—豪华”的跨越式升级，从自主品牌（一汽、奇瑞等）逐渐升级为合资品牌（一汽大众、一汽丰田等），实现了奥迪车型（A3、Q3、Q5等）的大规模配套，并获得北京奔驰项目定点。2022年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。
　　▍风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。
　　▍投资建议：公司车灯系统产品国内领先，技术储备丰富，行业地位稳固。公司重视研发投入，灯控产品跟随客户不断升级，拉动单车配套价值量提升；产能爬坡顺利，新能源客户加速渗透，在手订单充沛。考虑到疫情下供应链承压、原材料价格维持高位等负面因素依然存在，我们下修公司2022/23/24年EPS预测至4.32/5.97/7.97元（原预测值为4.79/6.46/8.34元）。考虑车灯行业产品LED化、智能化还将持续带来单车配套价值提升，产品技术不断追赶外资供应商，新能源客户加速渗透，参考行业PEG=1的平均水平，结合公司未来三年业绩CAGR预测为36%，基于谨慎性原则，给予公司2023年30xPE，对应目标价179元，维持“买入”评级