中银国际-纺织服装行业点评：疫情致板块业绩承压，龙头彰显韧性-220906

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　　在疫情扰动、原材料成本上升的背景下，2022H1服装行业承压。零售端受疫情影响有所波动，出口端保持稳健增长。分子行业来看，体育服饰、制造龙头逆势增长，表现亮眼。目前我们认为服装行业低谷已过，7月以来维持复苏态势，长期向好趋势不变。
　　疫情扰动下零售短期波动，出口稳健增长。2022年4月、5月受全国疫情严控影响，服装零售同比下降22.8%/16.2%，6月开始随疫情影响减弱，呈弱复苏态势，6月、7月同比上升1.2%/0.8%。虽未恢复常态水平，但销售低谷已过，行业复苏趋势仍在，我们看好下半年持续改善。出口端维持稳健增长。2022H1纺织品/服装出口同增10.3%/12.0%，7月物流恢复下滞留货物集中出货，出口增速提速，纺织品/服装同比增长16.2%/18.5%。
　　各子行业表现分化，疫情下体育、上游增速亮眼。2022H1中高端女装、大众休闲受疫情影响较大，收入及盈利能力均有所下滑，但龙头公司渠道优化、降本增效仍在持续，下半年有望恢复增长。中高端男装整体韧性较强，其中比音勒芬业绩逆势增长22.45%，高增长态势延续。家纺2022H1收入保持稳健，疫情下业绩有所波动，看好零售及物流环境改善后的盈利能力恢复。疫情后周期体育行业维持高景气，2022H1龙头线上线下高速发展，特步国际、李宁收入增速分别为37.45%、21.69%。国内外疫情双重影响下，纺织制造行业收入业绩仍保持增长趋势，其中新澳股份2022上半年业绩同增40.41%。综合来看，2022H1行业整体在外部不利因素下有所波动，但重点公司运营保持稳健，经营质量不断提升，细分领域优质公司保持较高成长性，长期发展趋势不改。
　　当前形势下，建议关注疫情后周期快速恢复的品牌纺服龙头和上游竞争力不断增强的制造企业。大众休闲服饰重点推荐海澜之家、森马服饰，太平鸟。中高端服饰推荐报喜鸟、比音勒芬、歌力思、波司登。体育服饰方面，重点推荐港股安踏体育、李宁、特步国际。家纺行业，重点推荐罗莱生活，建议关注水星家纺、富安娜。上游纺织制造方面，重点推荐鞋类ODM一体化制造商华利集团；看好产能布局完善的制造龙头申洲国际，以及羊毛价格上涨下有望量价齐升的毛精纺纱龙头新澳股份。
　　板块复查：本周创业板(-4.06%)，深证成指(-2.96%)，沪深300(-2.04%)，上证综指(-1.54%)。纺织制造子板块涨幅为1.98%，服装家纺子板块跌幅为1.35%。
　　重点公司公告：比音勒芬公布2022年半年度报告，公司实现营业收入13.1亿元，较上年同期上升8.6%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长20.2%；实现扣非归母净利润2.7亿元，较上年同期上升18.3%。太平鸟公布2022年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入41.0亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降16.3%。
　　风险提示：疫情后消费复苏不及预期、市场竞争加剧、新零售发展不及预期