长城国瑞证券-医药生物行业双周报2022年第18期总第67期：行业业绩压制估值，关注估值与业绩匹配的三个子行业-220906

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　　行业回顾
　　本报告期医药生物行业指数跌幅为1.19%，在申万31个一级行业中位居第16，跑赢沪深300指数（-3.07%）。从子行业来看，医药生物三级行业指数涨跌互现，其中线下药店、血液制品、医药流通行业指数涨幅居前，分别上涨为4.57%、3.63%、2.24%；医疗研发外包、其他生物制品、化学制剂行业指数跌幅居前，分别下跌4.28%、3.93%、2.37%。
　　估值方面，截止2022年9月2日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为23.86x（上期24.04x），估值进一步回调，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（76.82x）、其他医疗服务（61.26x）、医疗设备（42.49x），中位数为29.54x，体外诊断行业（6.34x）估值最低。
　　截止2022年8月31日，我们跟踪的医药生物行业459家上市公司全部公布了2022年半年报。医药生物行业营业收入同比增长10.41%，归属母公司股东的净利润（扣除非经常损益）同比增长14.08%。行业内部出现分化，从营业收入来看，医疗设备（同比+69.66%）、医疗研发外包（同比+68.14%）、体外诊断（同比+58.77%）、医疗服务(同比+45.51%)、血液制品（同比+39.55%）实现30%以上收入增长速度，而医疗耗材和其他生物制品分别同比下滑23.80%，5.55%；从利润端来看，以归属母公司股东的净利润（扣除非经常损益）为观察指标，医疗设备（同比+207.10%）、医疗研发外部（同比+87.78%）、医疗服务（同比+78.54%）、体外诊断（同比+63.50%）增速超过30%，而其他生物制品（同比-627.66%）、医院（同比-73.62%）、医疗耗材（同比-73.62%）受疫情影响业绩下滑。疫苗（同比-33.19%）行业因新冠疫苗接种数量下降业绩下滑，2022上半年全球新冠疫苗接种数量同比下降5.89%，中国新冠疫苗接种数量同比下降89.38%；从业绩分布来看，归母净利润增速大于等于100%的有42家，增速位于[50,100%）的有33家，增速位于[30%，50%）的有35家，增速位于[15%，30%）的有59家、增速位于[0%，15%）的有65家，负增长225家。
　　重要行业资讯
　　◆市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》自2022年12月1日起施行
　　◆2022年第二季度中国医院医药市场回顾
　　◆百亿美元市场将颠覆，全球首款血友病基因疗法获批上市
　　◆强生“first-in-class”双抗成为今年第5款上市双特异性疗法
　　◆神州细胞CD20单抗获批上市
　　投资建议：
　　本报告期医药生物行业指数延续调整态势，医院、医疗研发外包高估值板块跌幅居前，4月以来，行业整体估值一直位于负1倍标准之下。从业绩来看，医药生物行业营业收入和扣非后归母净利润保持平稳增长，但行业内部分化严重，其中一个影响因素是新冠疫情，新冠疫情造成负面影响的其他生物制品、医院、医疗耗材受疫情影响业绩下滑，同时受益新冠疫情的疫苗子行业，因新冠疫苗接种数量同比下降，业绩下滑。目前行业受益新冠疫情的行业需要从新冠类业务向常规业务切换，新冠疫情造成负面影响的行业尚未完全复苏，业绩是压制行业估值的主要因素。拉长时间周期，行业估值有望回升，我们建议关注估值与业绩相对匹配的医疗设备、医疗研发外包、血液制品三个子行业。
　　风险提示：
　　新冠疫情反复；政策不确定性。