天风证券-明阳智能-601615-业绩符合预期，在手订单有望助力业绩持续增长-220906

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　　事件
　　22H1实现营收142.38亿元，同增27%；归母净利润24.48亿元，同增124%；扣非净利润23.01亿元，同增115%。公司预告归母净利润为23.65亿元，业绩处于预告中值偏上。
　　其中，22Q2实现营收71.12亿元，同增4%，环降0.2%；归母净利润10.39亿元，同增32%，环降26%；扣非净利润8.81亿元，同增12%，环降38%。
　　风机盈利亮眼，大兆瓦机组交付比例逐步提高
　　22Q2风机及相关配件销售收入67.05亿元，同比增长6%。
　　量：22Q2风机销售容量1.85GW，陆风/海风风机分别为1.20/0.65GW，同比增长147%/213%。受到上半年行业海风装机量较少的影响，公司海风交付比例有所下降。（Q1为1.61GW，陆风/海风分别为0.98/0.63GW）。
　　利：随着降价后的风机陆续交付，风机厂商盈利承压，22Q2风机毛利率约为22%（Q1风机毛利率26%）。
　　具体机型方面，22H1交付项目中6.XMW及以上机型占比超过29%，8.XMW机型进入规模交付周期，占比超过7%，12MW海上风电机组开始交付。
　　在手订单创新高，海外加速推进
　　订单：22H1公司风电机组新增订单达到9.14GW，同比增长104.06%。其中，海外订单达262MW。截至2022年6月，公司风机在手订单达24.76GW，再创新高。
　　海外业务加速推进：顺利交付意大利Beleolico 30MW海上风电项目，实现了中国企业在欧洲海上风电销售零的突破；东南亚-越南金瓯375MW海上风电项目亦开始交付。
　　22Q2实现电站运营3.93亿元，同比增长5%，环比增长27%；毛利率63%，同比下降11个pct，环比下降2个pct。
　　截至22H1末，公司在运营的新能源电站装机容量1.26GW，同比基本持平；在建装机容量2.26GW，同比下降3.7%。
　　盈利预测
　　看好公司凭借半直驱技术的先发优势，海上风机出货量跟随国内及海外海上风电市场加速，具备风机赛道的α。维持公司2022/2023/2024年归母净利润40/48/54亿元，对应PE 15/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机量不及预期，政策调整风险，原材料价格波动风险。