中银国际期货-棉糖月报：天气异常外棉强势，旺季不旺郑糖新低-220902

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　　摘要：
　　棉花
　　美棉100美分/磅上方估值偏高，目前非主产棉区天气炒作导致的盘面溢价有限，同时也面临天气证伪后的下跌风险。
　　在全球经济下行的背景下，全球棉花消费前景并不乐观。在整体“蛋糕”变小的背景下，考虑美国新疆棉禁令，外棉受捧内棉高库存，外棉强而内棉弱将是大概率事件。
　　国内新疆棉即将上市，前期零星收购谨慎。我们偏向于本年度新棉收购价格大幅低于去年，由于国内棉花价格处于全球棉花价格洼地，尽管产业下游并不乐观，但上游棉企本年度的经营风险将大大降低。
　　操作上，CF2301合约逢反弹做空套保。
　　白糖
　　国际糖业组织本月预计2022/23年度全球糖产量将增至创纪录的1.819亿吨，同比增长4.5%。泰国糖产量也将从连续两年的干旱中恢复，预计达到1200万吨，较上年的1010万吨提高18.8%。由于产量创纪录，ISO预计2022/23年度的全球供应将会过剩560万吨，这要高于7月份调查所预测的过剩量280万吨。
　　截至2022年7月底，本制糖期全国累计销售食糖677万吨（上制糖期同期786.17万吨），累计销糖率70.80%（上制糖期同期73.70%）。国内白糖消费旺季不旺，现货后市销售压力增加，但进口端的压力将有所减轻。
　　操作上，估值偏低，基本面偏弱，建议观望。