首创证券-海容冷链-603187-2022年中报点评：产品结构优化，盈利水平回升-220904

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　　事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入18.91亿元，同比+25.54%；归母净利润2.02亿元，同比+23.59%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+18.38%。
　　点评：
　　商超与智能售货柜高增，Q2单季度收入业绩增速环比放缓。分产品来看，2022H1公司商用冷冻展示柜/商用冷藏展示柜/商超展示柜/商用智能售货柜分别实现营收10.84/4.30/2.34/0.83亿，分别同比+6.34%/+22.69%/+203.20%/+542.86%。单季度来看，公司Q2单季度实现营业总收入10.51亿，同比+12.03%，归母净利润1.23亿，同比+22.86%，实现扣非后归母净利润1.20亿，同比+17.27%；公司Q2收入业绩增速环比Q1有所放缓，我们认为主要原因在于二季度国内多地“新冠”疫情封控导致公司生产及货物发送延迟，预计疫情缓和之后，公司有望凭借较强产品及研发实力在新一年度订单周期中恢复较快增长。
　　产品提价&产品结构优化，盈利能力边际回升。2022H1公司毛利率同比提升0.04pct至22.38%，其中Q2毛利率同比+0.49pct至22.61%，环比+0.51pct，主要因公司产品提价落地及产品结构变化所致。2022H1公司销售费用率同比+0.40pct至3.86%；管理及研发费用率同比+0.42pct至4.65%；汇兑收益增加致财务费用率同比-1.27pct至-1.30%，综合影响下，公司22H1净利率同比-0.24pct至11.25%，其中Q2净利率12.43%，同比+0.82pct，环比+2.65pct，预计后续随着原材料价格回落逐步传导到公司成本端，公司盈利水平有望逐季回升。
　　产品优势突出，客户资源丰富。产品端，公司产品矩阵覆盖商用冷冻/冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜多个细分领域，且能够满足客户定制化需求，抓住新零售机遇保持行业领先；客户与渠道端，公司与国内外多个知名快消品牌商和商业超市、连锁品牌便利店、新零售运营商等渠道商建立了长期稳定合作关系，为公司长期发展奠定坚实基础。
　　投资建议：客户资源与渠道优势不断深化，长期发展实力强。公司为我国商用展示柜龙头，充分享受行业发展红利，海内外客户资源及渠道优势增厚。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.30/4.19/4.96亿元，对应当前市值PE分别为24/19/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动过大，国内疫情反复，原料价格波动等。