华福证券-石油石化行业2022H1中报综述：上游高景气维持，同行业分层结构明显，利润主要集中在上游及次上游-220904

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　　2022年上半年油气整体经营稳步增长，高景气展现传统能源的刚需特色。从整体上看，2022年上半年石油石化行业48家上市公司(中信分类)整体实现营业收入4.15万亿元，同比增长33%；整体归母净利润为2308亿元，同比增长44%。其中，Q2营收及归母净利润环比增速分别为11%、6%，增速有所放缓，传统能源价格位于相对高位，中游制造利润挤压严重，发达经济体正处于加大力度解决高通胀的时代背景。
　　同行业分层结构明显，利润主要集中在上游及次上游。2022年上半年行业利润增速大幅提升，然而毛利率及净利率中位数却小幅下降，主要系行业的贝塔集中体现在上游以及次上游价格传导明显的产品，诸如芳烃、汽柴油、添加剂及部分石油焦产品。本轮上游价格大幅提升过程中，纯正的上游资源型公司享受到更好业绩提升支撑以及估值弹性增强。在供需格局整体偏紧、地缘矛盾短时难以解决甚至有进一步激化的背景下，能源价格易涨难跌。但是考虑到美联储等主要发达经济体为抗击通胀，采取强力加息策略，该策略一方面改变货币强力属性（升值），另外一方面会有抑制需求的作用（降低企业融资需求），需求萎缩对于能源需求的降低会进一步降低市场对于能源价格预期，因此在这样的背景下，我们需要综合两股力量的强弱。短期内，我们认为价格维持波动性强势，下半年来看，价格有望维持合理中强价格区间80-100美金/桶。长期来看，如加息政策不断强化，全球进入衰退的预期更足，能源价格会有所承压，依加息程度而变。
　　上游高景气建议持续关注油气能源，下游金九银十有望带动需求提升。地缘政治博弈加大，能源价格整体维持高景气，供给矛盾加剧了商品的紧张程度，我们持续关注上游高景气带来的企业现金流及盈利大幅改善投资机会。此外，我们关注到近期下游的景气度边际提升机会，前期原油价格较前期高点下滑25%至90美金左右，对于炼化企业的成本曲线有效改善，我们建议积极关注这条投资线路。此外，对于油服以及设备类企业的订单提升机遇期，我们建议持续关注。
　　风险提示：原油价格大幅波动；石化景气度下降；经济预期风险。