海通国际-国泰君安-601211-2022年中报点评：二季度营收及利润显著改善，投行及自营表现优秀-220906

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　　投资要点：二季度公司投行及自营业务收入表现优异，经纪及资管业务持续承压。中长期看，公司经纪业务财富管理转型效果明显，投行业务行业领先，资产管理业务公募化顺利起步。目标价19.16元（维持原目标价），维持“优于大市”评级。
　　 【事件】国泰君安公布2022年上半年业绩：2022年上半年实现营业收入196亿元，同比-10.8%；归母净利润64亿元，同比20.5%。对应EPS 0.69元，ROE 4.39%，同比-1.6pct。二季度实现营业收入114亿元，同比+3.9%，环比+39.9%；归母净利润39亿元，同比+7.0%，环比+53%。二季度公司投行及自营业务收入表现优异，经纪及资管业务持续承压。
　　经纪业务同比小幅下滑，或为代销收入及佣金率下降所致。2022年上半年公司经纪业务收入39亿元，同比-7.9%，我们认为经纪收入下滑主要是由于代销金融产品收入的下降以及佣金率的持续下行。2022年上半年，公司代销金融产品收入4亿元，同比-8.5%，占经纪收入比重10.4%，同比基本持平。公司两融余额933亿元，较年初-10.4%，市场份额小幅提升至5.8%。
　　投行业务维持高增，龙头地位稳固。2022年上半年公司投行业务收入21亿元，同比+22.5%，股权业务承销规模同比-42%，债券业务承销规模同比+10%。公司股权主承销规模454亿元，排名第5；其中IPO 16家，募资金额210亿元，再融资21家，募资金额244亿元。债券主承销规模4027亿元，排名第5；公司债、金融债、地方政府债承销规模达1045亿元、1023亿元、934亿元。IPO储备项目58家，排名第4，其中两市主板24家，北交所4家，科创板15家，创业板15家。
　　资产管理规模稳步上升，公募产品布局顺利起步。2022年上半年公司资管业务收入5.9亿元，同比-43%。截止2022年上半年，公司资产管理规模4050亿元，较年初+5.4%。其中，集合资产管理规模1139亿元、较上年末增加6.6%；专项资产管理规模1117亿元、较上年末增加1.5%；公募基金管理规模439亿元、较上年末增加82.2%。
　　二季度自营收入大幅改善。2022年上半年公司投资收益（含公允价值）35.8亿元，同比-46.5%，其中，二季度投资收益（含公允价值）34.1亿元，同比+33.0%，环比+19倍。公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。
　　维持盈利预测、目标价和投资评级：我们预计公司2022-24E年EPS分别为1.47/1.64/1.87元，BVPS分别为15.97/17.03/18.24元。给予其2022年1.2x P/B，目标价19.16元（维持原目标价），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。