中航证券-短期内成长股或将持续回调，中期拐向上行-220903

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　　价值反弹或难持续:本周价值股出现反弹，我们认为本次价值股的阶段性修复源于两点原因:1)目前大盘价值市盈率处于近5年低位，风险溢价处于十年内极值高位，吸引资金流入。2)近期稳增长政策密集出台，地产方面政策性银行专项借款有望促进已售逾期住宅项目落实交付，基建方面国常会确认追加资金、核准新项目，地产、基建有望拉动经济企稳回升，市场重拾对价值股修复的信心。但我们不认为风格已发生切换，理由是:1)“房住不炒”尚未放松，短期内地产或将企稳修复，但难再现高速增长，地产相关行业景气度仍将弱于高成长行业。2)消费行业需求端未明显改善:疫情仍有反复，导致部分居民消费场景受限;且居民就业和收入未明显改善，消费能力较弱。后续价值股走势取决于经济修复情况，国家统计局公布的8月制造业PMI数据虽较7月有所回升但仍处于荣枯线之下，经济复苏进展仍有待进一步观察。
　　短期内成长股或将继续回调，中期拐向上行:本周前期较热的电力设备、国防军工、半导体等成长赛道均下跌，预计短期内成长风格或将继续回调。受近期鲍威尔再次表明偏鹰立场叠加9月缩表速度即将翻倍影响，市场对流动性收紧的预期持续升温，短期内美债收益率或重回6月高点，压制双长胶A团从I社下旦出和外，成长热门赛道前期交易拥挤度较高，避险情绪驱动下易出现回调。中期在盈利增长及估值抬升共振下成长股有望拐向上行。首先盈利方面，在我国经济弱复苏背景下，22Q2成长风格中的电力设备、电子等均表现出较强的盈利能力。其次估值方面，相比90年代美股科技龙头的估值，我国新能源、半导体等行业龙头估值仍有一定上行空间。且不同于90年代美股科技龙头估值与业绩背离产生泡沫，大国博弈及碳中和背景下我国高端制造业业绩确定性较强，对估值可形成支撑。本周成长股也有新的利好催化，内蒙古发改委通知2022年9月1日起取消蒙西优惠电价政策，电价上涨将打开硅料、组件价格天花板，光伏产业链盈利有望抬升;9月2日国家卫健委表示正在会同相关部门推进健康码互通互认，制造业受疫情管控影响的交付问题三季度有望得到缓解，订单或将更为饱和。
　　投资建议:
　　稳增长政策暖风频吹，中秋、国庆节前资金受避险情绪驱动为控制回撤易流向大盘价值股，但本周大盘蓝筹股虽出现反弹但上涨动力不足，价值风格的反弹或难持续，后续走势取决于经济的修复情况。美联储鹰派发言叠加缩表幅度即将加大，短期内成长风格仍将受到一定压制，中期在盈利及估值的共振下成长有望继续上行。建议关注在政策利好下打开盈利天花板的光伏下游相关企业及其他高技术制造业中的结构性机会。