财信证券-长川科技-300604-业绩大幅增长，高研发投入驱动公司未来发展-220901

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　　投资要点：
　　长川科技主要从事集成电路专用测试设备的研发、生产和销售，公司的主要产品包括分选机、测试机、探针台及AOI光学设备。公司发布半年报，实现营收11.9亿元（yoy+76.5%），实现归母净利润2.5亿元（yoy+173.7%）。2022H1公司毛利率55.8%，同比+2.1pct，净利率21.1%，同比+7.0pct。拆分来看，2022年Q2营业收入6.5亿元（yoy+72.0%），实现归母净利润1.7亿元（yoy+285.5%），扣非归母净利润1.6亿元（yoy+422.5%）。
　　新品放量助力公司跑出高于行业的加速度。上半年公司友商华峰测控营收增长66.0%，海外竞争对手泰瑞达负增长，公司营收增速跑赢同行。公司产品线拆分来看，2022H1公司测试机实现营收4.8亿元，同比+90.2%，营收占比40.0%，预计数字测试机有较佳的增量贡献；公司分选机实现营收6.4亿元，同比+68.4%，营收占比54.1%，得益于汽车电子下游需求增长。探针台方面，公司已经开发出第一代产品CP12，今年有望实现商业化突破。
　　高研发投入增强公司发展后劲。公司最近几年每年的研发费用营收占比超过20%，高于同行10%-15%的研发投入。2022H1研发经费投入达到2.8亿元，占营业收入比例的23.3%。截至2022H1末，公司已经授权的专利数量有485项，其中发明专利289项。公司不断加大研发投入，对三温分选机、AOI光学检测设备、数字测试机、探针台实现全面覆盖。公司在半导体设备领域实现内生外延增长，拟收购EXIS拓宽产品线，实现公司的全平台布局。
　　短期合同负债继续增长，长期不断获得大客户的认可。公司2022H1合同负债同比+36.7%，另一方面，公司2022H1存货同比+84.9%；综合来看，公司短期业绩确定性较强。长期视角来看，公司的分选机和测试机不断获得士兰微、长电科技、通富微电、日月光等大客户的认可，公司将依托研发优势，不断推陈出新，有望提高公司产品的市场占有率。
　　盈利预测。半导体封测设备国产化率低，封测设备国产替代正当时，公司作为国产封测设备龙头，研发费用营收占比远高于同行，实现封测半导体设备全平台布局，同时新品迅速放量，有望抓住封测设备国产替代机遇，我们预计公司2022年-2024年实现营收为26.0亿元、37.3亿元、49.4亿元；实现归属于母公司的净利润5.1亿元、7.4亿元、9.4亿元；对应市盈率分别为74倍、51倍、40倍。参考同行市盈率35-45倍，考虑到公司增速高于同行，给予公司2022年65-70倍市盈率，合理区间为54.6-58.8元，首次覆盖，给予公司“持有”评级。
　　风险提示：半导体封测厂商资本开支收缩，封测设备国产化率不及预期，疫情超预期发展。