安信证券-中微公司-688012-定增落地站上全新起点，未来征程是“芯”辰大海-210707

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■国内刻蚀设备龙头，定增落地再攀高峰：中微公司主要产品覆盖CCP刻蚀、ICP刻蚀、深硅刻蚀及MOCVD四大产品线，目前公司CCP设备已批量应用于境内外一线客户的集成电路加工制造生产线，并持续提升市场占有率，在部分客户市场占有率已进入前三位；ICP设备已在10家客户的生产线上进行验证，已有超过50个工艺在客户的生产线上达到指标要求，且持续扩大应用验证范围。

本次定增于2021年7月2日正式落地，共募集资金82.07亿元，发行价格为102.29元/股，发行股数约8023万股，发行对象最终确定为20家。

大基金二期参与为公司提供了更可靠的实力认证，再融资落定为公司后续产能及研发实力的扩充保驾护航，并为公司后续推进泛半导体领域产业生态发展提供了充沛的资金支持。

■国内刻蚀龙头进入快速放量阶段，全球目标市场达140亿美元：根据Gartner数据，2020年等离子体刻蚀机占比20%-25%，已成为晶圆制造设备中占比最大的项目，估计市场空间达140亿美元，2010~2020CAGR达13.3%。

据公司公告，CCP市场空间约48亿美元，ICP市场空间约76亿美元，两者占比约1：1.5。

根据Gartner统计，至2023年刻蚀设备全球市场规模将达到150亿美元，其中CCP约60亿美元，ICP约90亿美元。

目前公司在CCP领域全球市占率约3%，ICP领域市占率不足1%，CCP国产替代已步入快车道，ICP随着产品验证通过也将逐渐放量。

■MiniLED有望迎来商业化元年，MOCVD再迎增长浪潮：MiniLED下游主要应用于大尺寸显示器、高清电视、平板、笔电等，伴随其产业链逐渐成熟化发展，陆续有MiniLED产品推出，其在下游消费端的渗透率有望步入快车道，迎来新的一轮景气周期。

我们测算2021~2024年，MiniLED芯片合计需消耗4寸片46.69、190.3、392.1、694.2万片，假设每腔MOCVD年处理量约为2片，则对应每年对MOCVD需求量达23、95、196、347腔，我们认为其高市占率有望长期维持。

■投资建议：我们预计2021~2023年公司营业收入将达30.73亿元、43.7亿元、59.91亿元，同比增长将达35.17%、42.22%、37.09%，净利润将达5.69亿元、6.86亿元、9.47亿元，同比增长将达15.67%、20.47%、37.99%。

根据同行业可比公司估值均值为149倍，中微成长性更佳且未来有望涉入薄膜、量测等领域全方位发展，市场空间上限高，给予中微公司2021年200X估值，对应目标价185.12元。

■风险提示：研发转化不及预期，下游扩产不及预期，MiniLED渗透率及刻蚀设备市占率不及预期。