招银国际-中升控股-0881.HK-收购仁孚中国，进一步巩固行业领导地位-210707

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中升集团发布公告，以13亿美元为对价向怡和集团收购仁孚中国全部股权。

公司将以现金方式向卖方支付9亿美元（占总对价约69%），剩余部分将以每股63.4港元发行新股进行支付（约增发4,900万股，摊薄EPS约2.1%）。

中升控股同时公布折让约9%发行4,725万股予高瓴资本旗下两家公司，融资约30亿港元，部分用以支付上述收购。

我们重申公司买入评级，上调目标价至95.8港元。

中升控股将扩大梅赛德斯奔驰品牌及华南地区市场份额。

仁孚中国是梅赛德斯-奔驰于华南及华西最大的经销商网络之一，拥有26家经销门店（均为，梅赛德斯奔驰品牌）及10家计划建设门店。

截止2020年底，中升集团拥有63家梅赛德斯奔驰门店，在其所运营品牌中排名第一。

同时，中升集团在广东省拥有56家门店，在其所运营省份中排名第一。

我们认为公司将通过此次并购进一步强化其在奔驰品牌及华南地区的领导地位，同时加强品牌及区域间协同效应。

公司上半年经营数据超预期。

公司上半年新车销量达27.6万辆，同比增加约40%（豪华品牌新车销量达16.2万辆，同比增加约45%；中高端新车销量达11.4万辆，同比增加约33%）。

同时公司上半年二手车交易量达手车交易量达6.67万辆，同期增加约64%。

我们认为公司上半年经营数据超出我们此前预期，反映出公司在豪华车经销商中的领导地位。

我们预计随着芯片供应边际缓解及，下半年豪华车销量将继续保持高增长。

公司与小鹏汽车开展合作，打破估值束缚。

公司于2021年4月与小鹏汽车签署谅解备忘录，建立长期战略合作伙伴关系。

公司将利用门店网络及销售服务能力，进一步加速小鹏的销售增长，同时加强售后服务能力。

我们认为公司将利用合作机会提升总体新车毛利率，同时轻资产模式将有助于公司增强资金运营效率。

同时，公司与造车新势力展开合作，将打消资本市场对汽车销售脱媒的担忧，打破估值天花板。

我们上调2021年盈利预测并维持买入评级。

考虑到1）汽车芯片短缺下终端零售折扣不断收窄；2）上半年新车销量超出预期；3）收购仁孚中国所带来的利润增厚；4）二手车渗透率超出市场预期等因素，我们相应上调公司2021年盈利预测15%至7,828百万元人民币。

同时，我们认为1）与新势力建立战略合作以及2）外向并购巩固领导地位等利好将进一步抬升公司估值。

因此我们给予公司2021年26x市盈率（此前目标价基于2021年22x市盈率），上调目标价至95.8港元。

维持买入评级。