西南证券-金盘科技-688676-干变龙头拥抱风储，产能释放打开增长空间-220902

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　　业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入19.7亿元，同比增长32.3%；实现归母净利润1亿元，同比下降14.9%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比下降10%；EPS为0.22元。2022年二季度实现营收10.6亿元，同比增长14.1%；归母净利润0.5亿元，同比下降17.1%。
　　费用端管控优秀，Q2盈利环比改善，看好宏观环境向好发展、数字化模式降本增效作用显现后公司盈利水平的修复。2022H1，公司毛利率为18.6%，同比下降5.5pp，系原材料铜材、硅钢片价格上涨、新增股份支付费用等因素所致；期间费用率管控优秀，同比下降2.7pp。2022Q2，公司毛利率为19%，环比增长0.7pp；净利率为5.1%，环比增长0.5pp，二季度盈利水平环比小幅回升。目前，公司已建成四个数字化工厂，预计未来随着产能释放，规模效应降本将逐步显现，公司盈利水平有望得到有效修复。
　　风电干式变压器少数供应商之一，数字化工厂投产助力产能扩充。行业层面：据前瞻产业研究院预测，“十四五”期间，中国干式变压器市场规模将由432亿元增长至540亿元，CAGR为5.7%。公司层面：公司已发展成为少数可生产风电干式变压器的企业之一，是全球前五大风机主机厂干式变压器的主要供应商之一。2022H1，公司变压器系列产品收入14.6亿元，同比增长25.3%。2022年7月，桂林干式变压器数字化工厂完成技改升级，达产后可实现年产1400万KVA干式变压器产品，较原有产线新增735万kVA，有望支撑业绩长期向好。
　　加速储能业务布局，营收有望大幅增长。2022H1，公司储能领域业务营收同比增长158.1%。2022年7月1日，桂林储能系列产品数字化工厂正式投产，达产后将形成1.2GWh产能；另有武汉储能数字化工厂在建，年产能2.7GWh，共计3.9GWh，若以单价1.5元/Wh估算，新增营收空间超50亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为40.3亿元、55.7亿元、83.3亿元，未来三年归母净利润增速分别为24.2%/61.5%/67.1%。公司加速进行数字化转型升级、积极拓展储能业务市场，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：新能源装机不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；储能业务产能建设及释放不及预期的风险。