西南证券-2022年中报业绩分析：增速下行趋缓，结构继续分化-220903

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　　全A增速继续下行：全A 22H1收入累计同比8.4%，增速下行幅度收窄，22Q2/22Q1/21Q4单季收入增速分别为5.9%/11%/10%；全A22H1归母净利润累计同比3.3%，增速下行大幅收敛；22Q2/22Q1/21Q4单季增速分别为1.9%/3.5%/-9.9%，22Q2环比Q1增速7.5%，处于历年Q2/Q1环比增速的低位。
　　全A两非盈利能力修复：全A两非22H1 ROEttm 8.31%，较22Q1提升0.07pp，毛、净利率均有所提升，盈利能力有所修复，杜邦分析框架下，资产周转率在二季度疫情在核心城市蔓延扩散冲击需求，上游价格下挫，整体开工率逆季节性下滑，以及企业扩产周期影响下有所下滑，成为拖累项；宽信用政策支持下，整体杠杆率有所提升，同时企业降本增效，净利率略有修复，为ROE提供了支撑。但长周期率，权益乘数仍处于低位，整体信用仍有扩张空间。
　　经营性现金流情况不乐观，企业扩产意愿回升：全A两非口径下，企业销售商品提供劳务收到的现金在营业收入中的占比下滑1.1pp至99.7%，且降幅有所加大，处于11年以来的历史低位，企业经营现金流情况仍不乐观；看购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，累计增速由Q1的-0.3%转为3.8%，可见企业产能扩张意愿回升。
　　大类板块中，大盘蓝筹相对小盘成长表现更好：主板、创业板、科创板22Q2收入增速分别是6%、17.4%和26.1%，科创板营收虽然较高，但下滑幅度最大，归母净利润分别增长了2.3%、10.4%和0.4%，创业板受新能源行业带动，盈利能力相对强，科创板利润端承压明显。上证50、沪深300、中证500、中证100022Q2收入增速分别为12.4%、10.4%、0.7%、1.5%，增速均有所回落，上证50表现出了最强的韧性，二季度在各指数中增速最高，且回落幅度最小，归母净利润增速分别为11.7%、7.4%、-20.1%、-5.4%，沪深300和上证50保持了正增长，且上证50增速显著高于其他。
　　景气为王，资源、能源类行业业绩持续向好，盈利能力提升：22H1，上游周期和中游制造板块在资源通胀、新能源高景气度带动下维持高增速，虽然22Q3增长降速，但盈利能力持续提升，上游周期板块ROEttm从20Q2的4.6%抬升至22Q2的14.1%，中游制造板块ROEttm连续三个季度抬升；必选消费和流通公用板块收入增速为正，归母净利润下滑，必选消费单季下滑幅度较小，ROE有所提升，流通公用板块单季净利润下滑幅度达到34pp，盈利能力显著恶化，ROE处于低位；TMT、可选消费、金融地产受下游需求疲弱影响，收入、利润增速均有下滑，其中TMT单季收入、利润增速下滑幅度加大，ROE从21Q2开始连续四个季度下滑，降至5.8%，可选消费单季收入下滑幅度扩大，净利润下滑幅度较小且降幅收敛，ROEttm连续四个季度下滑至7.5%的偏低位置。金融地产收入、利润端单季增速下滑28pp，单看房建板块ROE，从18Q2的12.5%波动下滑至今，达到了4.3%的新低，二季度降幅收窄。
　　关注三条线索：1.22Q2高景气度维持（22Q2收入、利润增速14%以上）且盈利能力持续向好（ROEttm较22Q1继续提升），扩张意愿较强（22H1构建固定资产、无形资产和其他长期支付的现金累计同比排名居前或环比大幅提升）的行业：煤炭、电力设备、有色金属、基础化工，可以关注煤炭开采、光伏、风电、电网设备、金属新材料、能源金属贵金属、小金属、农化制品非金属材料细分子行业。2.22Q2高景气（22Q2收入、利润增速20%以上）且盈利持续向好（利润增速高于收入增速）的其他细分子行业：油气开采、调味发酵品、医疗服务（CXO）、个护用品、航运港口。3.22Q2业绩反转预期（收入、利润较22Q1提速10%以上）：养殖业、动物保健、证券。
　　风险提示：统计偏差。