中信证券-东方证券-600958-2022年中报点评：资管子公司利润贡献突出，投行收入稳定增长-220906

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　　券商股中长期良好确定性来自改革创新红利。东方证券旗下有具备市场领先实力的东证资管和汇添富基金，可利用投资管理能力和金融产品禀赋构建护城河，有望在未来的竞争中打造差异化竞争优势。展望未来，公司业绩有望实现环比持续改善，资管能力将为公司带来阿尔法属性。给予A/H股目标价9.55元/4.05港元，维持A/H股“增持”评级。
　　▍2022H1净利润同比下滑76.03%，Q2环比增长83.64%。2022年上半年，东方证券实现营业收入72.96亿元，同比下降45.05%；实现归母净利润6.47亿元，同比下降76.03%；当期基本EPS为0.07元，同比下降80.56%；加权平均ROE为0.86%，同比下降3.74个百分点；期末归属母公司普通股股东BVPS为8.92元，较2021年末下降2.71%。得益于Q2投资收益的改善，东方证券2022Q2单季度净利润为4.19亿元，环比提升83.64%。此外，东方证券于2022年5月成功完成A+H配股发行，募集资金127亿元，增强抗风险能力且满足业务发展的资金需求。
　　▍投行成为业绩稳定器，投资管理与经纪业务板块下滑明显。2022年上半年，得益于IPO承销领域的较好表现，东方证券投资银行板块实现营业收入9.92亿元，同比增长20.57%；实现营业利润3.18亿元，同比减少312万元。其他板块中，投资管理、经纪及证券金融、证券销售及交易板块分别实现营业利润8.50、-0.57、12.82亿元，同比-8.14、-10.44、-2.48亿元。
　　▍投资管理：子公司AUM及利润出现下滑,利润贡献率为132%。券商资管方面，2022H1东证资管实现营业收入和净利润14.99和4.97亿元，同比下滑23.91%和25.26%，主要源于业绩报酬出现下滑。规模层面，截至2022H1末东证资管受托资产管理总规模3306.77亿元，较年初下滑9.6%；其中公募基金管理规模2390.12亿元，较年初下滑11.2%。汇添富基金方面，2022H1实现净利润10.09亿元，同比下滑35.73%。截至2022H1末非货币理财公募基金管理规模约5800亿元，较年初下滑4.9%。上述两子公司2022H1利润贡献率为132%。
　　▍投资银行：业务发展势头良好，股票和债券承销均位列行业前十。股票承销方面，2022H1东方投行投资银行业务净收入排名行业第10名，完成8个股权融资项目，主承销金额为121亿元。IPO为投行业务亮点，上半年共协助7家企业IPO过会，保持100%的过会成功率。债券承销方面，2022H1，东方证券完成债券主承销项目174个，合并口径承销总规模为1866亿元，位列行业第8名。财务顾问方面，并购重组过会数量和金额分别位列第5、6位。业务发展过程中公司持续推进团队扩容，2021年和2022年上半年东方投行人数分别增加25%和8%。
　　▍经纪及证券金融：财富管理转型稳步推进，信用业务规模收缩。公司积极推进代理买卖、两融、产品代销、私人财富管理、基金投顾五项业务为矩阵的财富管理转型。产品代销方面，2022Q2股票+混合公募基金保有规模449亿元，位列行业第九。基金投顾方面，公司于2021年11月开展业务，截至2022H1末已签约15万户，规模超140亿元，位居行业前列。受市场波动和公司政策影响，信用业务规模出现收缩。其中，两融业务余额200.39亿元，较年初下降18.54%。
　　股权质押业务余额为107.90亿元，较年初下降8.24%。2022H1计提买入返售金融资产信用减值损失8.6亿元，减值覆盖率为54.86%，从减值覆盖率角度观察，风险相对可控。
　　▍证券销售及交易：自营业务转向固收投资，衍生品业务保持增长。自营投资方面，截至2022H1末，自营交易业务余额为1272亿元(其中股票77亿元，基金