中信证券-广发证券-000776-2022年中报点评：公募业务具备领先优势，投行业务逐步复苏-220906

《中信证券-广发证券-000776-2022年中报点评：公募业务具备领先优势，投行业务逐步复苏-220906（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-广发证券-000776-2022年中报点评：公募业务具备领先优势，投行业务逐步复苏-220906（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　券商股中长期良好确定性来自改革创新红利。广发证券旗下公募子公司具有行业领先优势，2022H1利润贡献率超20%。展望未来，随着投行业务和投资业务的逐步回暖，公司业绩同比降幅有望收窄，预计投资管理能力将为公司带来阿尔法属性。给予A/H股目标价16.69元/10.35港元，维持A/H股“增持”评级。
　　▍2022H1净利润同比下滑28.71%，Q2环比增长96.83%。2022H1，广发证券实现营业收入127.04亿元，同比下降29.45%；实现归母净利润41.98亿元，同比下降28.71%；当期基本EPS为0.55元，同比下降28.57%；加权平均ROE为3.90%，同比下降1.97个百分点；期末归属母公司普通股股东BVPS为14.36元，较2021年末上升2.62%。得益于Q2投资收益的改善，广发证券2022Q2单季度净利润为30.85亿元，环比提升96.83%。
　　▍财富管理板块利润实现增长，交易及机构业务与投资管理业务下滑明显。受益于较好的成本控制，公司财富管理板块2022H1实现营业利润33.69亿元，同比增长2.77亿元。财富管理板块营业利润占比为60.3%，显著高于上年同期的37.5%。公司投行业务板块收入呈复苏趋势，但人员扩张也带来成本的较大提升，2022H1实现营业利润0.42亿元，同比下降0.40亿元。报告期内，其他板块中，交易及机构与投资管理板块分别实现营业利润8.52、16.27亿元，同比-22.47、-19.73亿元。
　　▍投资管理：公募业务具备领先优势，两子公司合计利润贡献超20%。公募基金方面，广发基金2022H1实现净利润10.02亿元，同比下滑21.3%；净利润贡献率同比由10.7%上升至11.7%。2022H1末管理规模1.3万亿元，较上年末上升16.0%；其中非货基金规模7142亿元，行业排名维持第3。易方达基金2022H1实现净利润17.26亿元，同比下滑6.2%；净利润贡献率同比由6.4%上升至8.4%。2022H1末管理规模1.6万亿元，较上年末下降4.8%；其中非货基金规模1.1万亿元，持续领跑行业。资管业务方面，全资子公司广发资管2022H1实现净利润0.12亿元，同比下滑96.0%，主要源于资产管理费收入下降和业绩激励的下滑。2022H1末净值规模3629亿元，较上年末下降26%。
　　▍投资银行：2020H1以来首次实现半年度收入环比增长，承销规模逐渐恢复。自2020年因康美药业项目收到广东证监局多项处罚以来，广发证券投行收入大幅下滑。随着业务资格的恢复及储备项目的落地，2022H1投行手续费净收入同比增长5.3%，2020H1以来首次实现半年度环比增长。股权融资方面，2022H1完成主承销家数7家，主承销金额75.3亿元。完成IPO承销项目3单，再融资承销项目4单，上年同期无完成项目。债务融资方面，2022H1广发主承销发行债券87期，主承销金额662.9亿元，上年同期为49.0亿元。
　　▍财富管理及信用业务：财富管理转型稳步推进，信用业务风险可控。经纪及财富管理方面，2022H1代理买卖证券交易金额市占率4.49%，环比下降0.02个百分点；代销金融产品规模为2566亿元，非货公募基金保有规模达990亿元，在券商中保持第3位。信用业务方面，2022H1末两融业务余额833.44亿元，较上年末下降11.3%，市占率为5.20%，维持担保比例为282.79%（上年末为286.66%）；2022H1末股质回购业务余额114.86亿元，较上年末下降10.8%，履约保障比例为326.13%（上年末为330.54%）。从风险覆盖指标观察，信用业务风险可控。
　　▍交易及机构：自营资产占比高于可比券商，投资收益波动较大。截止2022H1末，广发自营权益类证券及其衍生品占净资本的54.9%，较上年末上升了5.4个百分点，同期十大券商平均值为34.1%；自营非权益类证券及其衍生品占净资本的366.1%，较上年末上升了75.5个百分点，同期十大券商平均值313.1%。较高的自营资产占比加大了公司的投资收益的β属性，2022H1公司投资收益+公允价值变动损益同比下降37亿元，但Q2单季度实现了31亿元的环比增长。衍生品业务方面，截至2022年6月末，广发柜台市场期末产品市值约1088.07亿元。其中，2022年上半年新发产品规模约921.81亿元。
　　▍风险因素：A股成交额大幅下降；财富管理市场发展低于预期；信用业务风险暴露；投资业务亏损风险；汇率波动风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到2022年以来股债市场波动带来的投资收益不确定性，我们调整广发证券2022/2023年EPS预测至1.18/1.29元（原预测为1.65/1.74元），BVPS预测为15.17/16.46元（原预测为15.64/17.38元）。广发证券旗下公募子公司具有行业领先优势。展望未来，随着投行业务和投资业务的逐步回暖，公司业绩同比降幅有望收窄，预计投资管理能力将为公司带来阿尔法属性。采用PB估值法，按照A/H股2018年以来10%分位数估计，给予A/H股2022年1.2/0.6倍PB，合目标价18.21元/11.23港元，维持公司A/H股“增持”评级。