平安证券-能源行业观察系列（二）：极端气候之变，能源转型之思，兼论新旧能源协同下的传统能源长期逻辑-220906

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　　1.极端天气：气候变化争论不休，极端天气引发担忧。随着气候变化关注度越来越高，关于其是否由人为导致的争论逐渐发酵。IPCC与NIPCC间的唇枪舌战，对能源转型预期也形成了干扰。然而，无论气候变化归咎于自然亦或人类，其所导致的极端天气现象愈发频繁，并为人类社会带来越来越难以承受的负面影响，如何在这样的条件下保障能源安全，成为全球关注重点。
　　 2.能源危机：新旧能源独木难支，中欧先后遭遇冲击。中国与欧盟所经历的能源供给不足，实际均是能源体系多元互补水平不足，应对极端天气及地缘政治变化能力偏弱的缩影。其中，中国四川在2022年因极端天气出现新能源供给断崖，火电无法及时填补之下被迫限电；欧盟则是能源对外依存度过高，俄乌冲突后传统能源供给不足且缺乏补充途径，导致能源危机愈演愈烈。中欧经验表明，一个稳定的能源体系应当具备多样化与协同互补的特征，新、旧能源独木难支，缺一不可。
　　 3.能源转型：能源需求愈发高涨，以旧补新路径清晰。就中国而言，追求能源多样性需要发展新能源，而为保障多能互补，火电基本盘也不可舍弃。我们测算到2025年可再生能源最多可满足中国45%左右的电力需求，其余仍需靠火电发力；而跨季保供、调峰等需求影响下，火电需求更有望进一步抬升。能源转型方向坚定，先立后破，以旧补新仍将是十四五能源转型的主逻辑。此外，对于传统能源而言，三大化石能源在电力之外的需求仍然高涨；而油、气的高对外依存度，在地缘政治升温的背景下加剧了我国能源安全所面临的挑战，通过煤制油、煤制气以丰补贫，或为潜在解决方案。
　　 4.投资机遇：1）发展新能源是提升能源多样性的必由之路，风电、光伏设备制造企业及上游原材料生产供应商具有长期景气度；2）火电需求稳定，以旧补新之下电力市场改革将继续推进，火电发电企业的盈利模式也将随之丰富，这将对火电企业、火电灵活性改造上游设备生产商带来一波新的机遇。3）火电需求稳定且面临能源安全及双碳目标约束，高效清洁改造是必然选择。十四五期间超超临界机组的部署将会进一步加快，对相关设备生产商及上游原材料供应商形成景气度支持。4）我国非电力能源消费占比仍高且基本以化石能源满足，煤制油、煤制气可能在政策支持下迎来快速发展，以尽可能降低能源整体对外依存度水平。
　　投资建议
　　第一，发展新能源是提升能源多样性，进而满足能源安全与双碳目标双重约束的必由之路。在水电产能扩张受限、核电远水难解近渴的背景下，风、光的发展前景明朗，风电、光伏设备制造企业及上游原材料生产供应商具有长期景气度。
　　第二，随着经济发展，我国的电力消费水平将进一步增加，即使新能源发电量提升迅速，也难以在十四五期间对火电需求形成挤压。同时，随着风、光等新能源占比逐渐提升，跨季保供、日内调峰需求也将不断提升，进而导致火电需求受到提振。因此，至少在2025年之前，火电需求仍将（至少）维持稳定，而火电发电企业的盈利模式也将随着电力市场改革而愈发多样，这将对火电企业、火电灵活性改造上游设备生产商带来一波新的机遇。同时，天然气在调峰领域具有灵活性优势，如勘探、开采、储存水平有所提振，则其全产业链均将迎来较大发展。
　　第三，火电需求稳定且面临能源安全及双碳目标约束，因此高效清洁改造是必由之路。通过超临界、超超临界机组替换亚临界及以下机组，可提升燃煤效率并减少碳排放，是同时满足两重约束的改造模式，受到政策的大力支持。十四五期间超超临界机组的部署将会进一步加快，对相关设备生产商及上游原材料供应商形成景气度支持。
　　第四，电力系统之外，我国非电力能源消费占比仍高且基本以化石能源满足。因此，三大化石能源仍将是主要的能量来源。我国三大化石能源中的油、气对外依存度高，在全球地缘政治逐渐升温的背景下，我国能源安全将面临更大的不确定性。因此，煤制油、煤制气可能在政策支持下迎来快速发展，以尽可能降低能源整体对外依存度水平。
　　风险提示
　　1）全球滞胀可能导致能源领域投资力度缩减，能源转型进度不及预期，制约风、光发展。
　　2）极端天气频发、疫情反复，企业开工受限，能源转型进度受到拖累。
　　3）NIPCC观点验真，能源转型仅靠能源安全推动，受支持力度削弱，进度不及预期。
　　4）宏观经济超预期下行，能源需求量缩减导致产能下降。
　　5）地缘政治冲突加剧，全球能源价格高企，发电企业利润承压。
　　6）政策超预期变化，新、旧能源目标调整，政策制约能源转型进程。
　　7）核能发展超预期，替代火电成为基荷，影响火电需求前景。