东海证券-资产配置与比较月报：欧洲能源危机与美国控通胀，看好中国的比较优势和产业链升级方向-220905

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　　投资要点：
　　 ◆海外通胀高企，且美国7月份的职位空缺数据远高于预期，美联储利率设定或有更大调整空间。美国8月ISM制造业PMI稳定在52.8，连续第27个月扩张；美国需求增加，但产量增长缓慢，供应仍面临挑战。与此同时，美劳动力市场仍然相当紧张，高通胀背景下，美联储短期加息或偏鹰派。
　　◆全球贸易萎缩，制造业面临压力；中国疫情反复，消费者需求和制造业产出或将弱复苏。由于成本上升和全球贸易流量加速下降，全球产量下降。8月中国制造业PMI回升至49.4%，多数行业景气水平有所改善。
　　◆原油价格回落，欧洲天然气危机或将升级，中国化工相关产业链的替代空间凸显。俄罗斯Gazprom于9月2日无限期关闭Nord Stream管道，G7就油价上限达成一致，欧洲能源危机或将升级。海外能源成本抬升下，欧洲化学品生产开工率下降，欧洲化工品危机下的中国成长机会凸显。国内煤炭为主的成本优势，看好煤化工龙头华鲁恒升；欧洲产能占比较大的VA和VE受影响，看好新和成；能源成本的差异导致当前聚合MDI、TDI的中欧价格差处于相对高位，看好万华化学。
　　◆看好中国的比较优势和产业链竞争力提升方向。统计局数据显示，2021年我国R&D经费投入总量为2.8万亿元，比上年增长14.6%，增速比上年加快4.4个百分点，已连续6年保持两位数增长。中国以煤炭为能源主体，保持了低成本的产业链竞争优势；2021年中国以约26%的全球能源消耗占比，贡献了约18%的GDP；未来必将以控制能源消耗，通过竞争力提升，提高在全球的GDP占比；看好新能源、家电、机械设备等产业链向高端出口方向。
　　◆9月关注：（1）受益于“金九银十”以及双节需求，在不确定性中具备防御属性的消费类板块。（2）创新发展的方向，具备长期增长潜力，且当前处于“双底”的医药行业。（3）受国家稳经济措施倾斜，有资金及政策支持，具备投资韧性的基建上下游产业链。（4）存量资金博弈行情中，可能会迎来“新”“旧”热点的切换，“大”“小”市值的转变。
　　◆各行业观点。电新：震荡行情或延续，关注行业左侧布局机会。国内光伏基本面向好不变，关注技术创新及产业链结构变化；锂电池及材料产业链持续高景气度，政策延期推进电动车消费。多部门推动氢能产业发展，氢能重卡有望放量。消费：7月社零较弱，恢复速度低于预期，“双节”期待值提升，线下恢复空间仍存。白酒临近双节动销持续好转，经销商库存逐步消化。非白酒食饮重点关注预制菜、乳制品、啤酒等行业。运动服饰复苏稳健，龙头业绩表现超预期。美容护理国产品牌快速发展，关注重组胶原蛋白赛道发展前景。酒店、免税短期承压，业绩反弹确定性强。资源品及周期：预计短期油价偏震荡，长期油气支撑犹在。石化板块受国内金九银十带动下传统大宗需求有望回暖。传统建材处于景气底部，建议关注消费建材龙头中长期投资价值；基建有望超预期，地产因城施策或更有针对性力度。大健康：医药生物板块处于底部反复震荡阶段，常规医疗服务、医药消费将进一步边际改善。TMT：面板价格处于底部区间，静待反转信号。新能源需求持续强劲，IGBT供需依旧偏紧.高端制造：绿色节能与“小确幸”的品质生活有望成为新主线，关注业务转型与新品类。汽车购置税优惠政策推动汽车消费向好，新能源渗透率维持高位，自主车企引领变革。金融：监管、疫情、房地产等突发风险事件对银行板块表现影响较大，重点关注逻辑顺畅的江浙地区城农商行与调整充分的标杆行。
　　◆风险提示：国内疫情波动风险；国内政策落地不及预期；海外风险事件；中美关系的不确定性。