银河证券-11月PMI点评：供给约束减弱后生产反弹，不改经济下滑态势-211201

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制造业PMI反弹持续度仍然不足11月份中采PMI继续回升，生产快速上行，产成品库存上行。

本月PMI走高主要是弥补了10月份的生产下滑，总体PMI仍然处于弱势，经济下滑并没有反转。

国内生产回升主要是在供给约束减弱的情况下生产补偿性回升，这种回升仍然具有不稳定性，圣诞和春节的需求也有节日性特征。

11的PMI反弹是弱反弹，仍然处于较低的水平。

同时产成品库存走高，意味着未来生产面临去库存的约束。

生产补偿性反弹，库存快速走高11月份生产出现大幅上行，这种上行是供给限制下的反弹，并且反弹力度虽然较大，但其他指标并没有相应配合，生产可能下个月低位平稳。

产成品库存上行有多重原因，供给约束减缓后生产快速恢复，为春节备货以及物流不畅下库存小幅的积压。

供给约束减缓后原材料库存也同时走高，原材料价格下降后企业加大了相关产品购进。

购进价格指数快速走低受到政策调整供给约束对原材料产业放松，致使原材料价格大幅走低，动力煤价格已经距离高点下跌了57%。

购进价格的下滑主要集中在原材料领域，金属制品、非金属矿物制品、黑色金属、有色金属、纺织服装下滑较快。

原油相关产品回落速度仍然缓慢。

下游的电气机械、计算机、通用设备、医药、汽车成本仍然较高。

稳增长逐步发力、出口仍然有支撑11月份表现最好的行业是汽车制造业，汽车制造业的生产景气度最高，其次是计算机通讯和其他电子设备行业。

专用设备PMI指数超过了通用设备，显示了稳增长措施已经开始，基建投资上行拉动了专用设备的生产。

海外方面景气度仍然较高，主要受到海外圣诞和疫情的影响。

我国出口行业也有所增加，农副产品业的出口创出新高。

经济周期仍然回落整体PMI指标都有小幅回温，但温而不暖，并且12月份仍然可能下滑。

PMI各项指标低于往年均值，反弹力度有限并且时间较短，经济持续结构转型和出清过程中。

经济周期仍然在下行趋势：（1）海外新订单仍然较低，圣诞过后出口对我国生产的拉动减缓。

（2）我国原材料产业整体回落，同时下游需求仍然较弱，中游和下游需求也会跟随逐步走低。

产成品库存持续回升，未来需要进入去库存周期。

（3）房地产产业链处于回落态势。