西部证券-华峰化学-002064-半年报点评：22H1氨纶盈利触底，氨纶、己二酸产能稳步扩张-220905

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　　事件：公司发布2022年半年报。2022H1实现营收138.38亿元，同比+7.31%；归母净利润为23.95亿元，同比-37.81%；扣非归母净利润为23.39亿元，同比-38.89%。其中22Q2公司实现营收65.45亿元，同比-7.83%，环比-10.26%；实现归母净利润10.32亿元，同比-53.30%，环比-24.23%；扣非归母净利润9.97亿元，同比-54.83%，环比-25.76%。
　　氨纶业绩承压，下半年价差边际有望改善。氨纶市场：上半年形成了“强供应”及“弱需求”的供需结构，盈利水平下跌最为明显。据我们统计，2022H1氨纶平均价差为15228元/吨，同比-43.62%，环比-57.61%。截至9月2日，氨纶40D价格为31000元/吨，氨纶价差为13630元/吨，周环比上涨1.82%。进入下半年，随着疫情影响的逐渐减弱，叠加“金九银十”，下游需求端有望回暖，产品盈利能力有望恢复。己二酸市场：则呈现先扬后抑的走势，2022Q2纯苯华东市场均价9167.42元/吨，环比+17.12%；己二酸华东地区均价11970.97元/吨，环比-11.71%。聚氨酯原液市场：整体保持平稳发展。
　　聚氨酯行业领军企业，规模和产业链优势突出。公司氨纶、己二酸、聚氨酯原液产量均为全国第一，在技术、市场等方面有着深厚的积淀，规模优势显著。公司“己二酸—聚酯多元醇—鞋底原液”产业链可灵活调整产销比例，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。目前在建项目包括：年产30万吨差别化氨纶，截止报告期工程进度12.78%；年产20万吨己二酸项目，另外，公司控股孙公司重庆化工投资建设115万吨/年己二酸扩建项目（六期）；年产5万吨聚氨酯原液项目，未来项目投产有望带来增量。
　　投资建议：公司是国内聚氨酯领军企业，具有一体化优势和显著的低成本优势，且在建项目有望带来增量。我们预计公司2022-2024年可分别实现营收279.52/299.61/333.87亿元，对应EPS分别为0.95/0.99/1.18元，目前股价对应当前PE分别为7.9/7.6/6.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、下游需求不如预期、新建项目进度低于预期。