中信证券-绝味食品-603517-2022年中报点评：短期显著承压，静待疫情修复-220906

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　　2022H1疫情影响下公司单店&盈利承压，逆势拓店进展顺利。展望下半年，公司将重点推动单店修复，单店有望持续改善。随着未来疫情影响缓解，原材料价格下行&加盟商补贴收窄有望助力公司实现利润释放。维持“买入”评级。
　　▍2022H1收入/净利润/扣非净利润分别同比+6.1%/-80.4%/-68.6%。2022H1公司实现收入33.4亿元、同比+6.1%，归母净利润9859万元、同比-80.4%，扣非净利润1.5亿元、同比-68.6%。其中2022Q2实现收入16.5亿元、同比+0.6%，归母净利润953万元、同比-96.4%，扣非净利润6835万元、同比-72.2%。
　　▍拓店进展顺利，单店收入下滑。拓店方面，公司在疫情危机中抓住机遇，通过开店竞赛+并购翻牌的方式持续拓店，2022H1净开1207家门店至14921家。单店方面，据我们测算，2022H1公司店效同比低双位数下滑。分品类，2022H1公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他主营业务分别实现收入28.1/0.62/0.43/3.3亿元、同比-0.8%/-10.3%/+28.9%/+170.4%（Q2同比-4.1%/-0.1%/+18.0%/+105.3%）分区域，2022H1公司华中/华南/华东/西南/华北/西北区域分别实现收入10.2/6.7/6.1/4.7/3.9/0.18亿元、同比+24.0%/+1.1%/-8.2%/-1.7%/+7.6%/+21.9%（Q2同比+12.0%/+1.7%/-16.0%/-4.9%/+6.8%/-1.2%），新加坡&港澳市场实现收入6736万元、同比+30.3%（Q2同比+49.0%）。
　　▍Q2毛利承压，短期费用拖累净利。2022H1/Q2毛利率同比-6.6/-9.0PCTs、主要系：①鸭副&能源价格涨幅较大；②加盟商货折补贴所致。2022H1/Q2销售费用率同比+5.0/+2.7PCTs、主要系加盟商补贴以及品牌年轻化等营销推广费用增加所致；管理费用率同比+2.1/+3.4PCTs、主要系股份支付加速计提所致；研发费用率同比+0.2/+0.3PCT；投资净损失4849/3158万元、主要系塞飞亚&和府亏损所致。综合导致2022H1/Q2归母净利率同比-13.0/-15.7PCTs至3.0%/0.6%，扣非净利率同比-10.7/-10.9PCTs至4.5%/4.1%。
　　▍成本&疫情持续扰动，期待外部环境改善业绩弹性释放。上半年公司拓店进展顺利，并且Q2成本&费用端压力已集中体现，随着未来疫情影响缓解，原材料价格下行&加盟商补贴收窄有望助力公司实现利润释放。下半年公司将聚焦店效提升，通过精准帮扶、品牌年轻化营销、产品推广等方式提振单店收入，目前同店已呈环比改善之势。我们认为公司作为行业龙头，虽然短期压力仍存，但长期趋势不改。公司持续通过开店竞赛、海纳百川、星火燎原等方式快速开店，同时通过对外投资拓展泛卤味产业版图，公司有望不断巩固竞争优势、提升市场份额。
　　▍风险因素：疫情影响超预期，开店不及预期，原材料价格大幅上涨，投资标的表现不及预期，食品安全风险。
　　▍投资建议：考虑到局部疫情影响&成本持续上涨，下调2022-2024年EPS预测至1.00/1.78/2.19元（原预测为1.26/1.85/2.24元）。参考可比公司周黑鸭、煌上煌（对应2023年PE分别19、24倍，wind一致预期）估值以及公司龙头地位，给予公司2023年PE 30倍，对应目标价53元，维持“买入”评级。