安信国际-特步国际-1368.HK-上半年增长强劲，多品牌发力迸发生机-220905

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　　事件：特步国际发布2022年上半年业绩表现，上半年公司实现收入56.84亿元，同比增长37.5%；毛利率为42.0%，同比增加0.2pp；归属股东净利润5.90亿元，同比增长38.4%。我们预测2022/2023/2024年EPS为0.45/0.55/0.68元，给予2023年23倍PE，目标价15.2港元，给予“买入”评级。
　　报告摘要
　　疫情虽反复，业绩仍创记录上半年全国各地的疫情时有反复，但公司依旧取得了亮眼的业绩，22H1实现收入56.84亿元，同比增长37.5%。分品牌来看，大众运动（特步主品牌）收入为48.98亿元，同比增长36.2%，收入占比略微下降至86.2%，依旧是占比最大的业务板块；时尚运动（包括盖世威和帕拉丁）收入为6.30亿元，同比增长36.3%%，收入占比轻微下降至11.1%；专业运动（包括索康尼和迈乐）收入为1.57亿元，同比增长1.06倍，收入占比提高至2.7%。除了主品牌外，时尚运动和专业运动板块仍处于亏损状态，但新品牌也逐渐开始发力，料随着疫情的缓解，新品牌将会有进一步的业绩释放，有机会更快实现扭亏为盈。预计时尚运动全年亏损幅度与去年接近，专业运动全年亏损5000万以内。毛利率方面，公司整体毛利率为42.0%，同比增长0.2pp。在收入和毛利快速增长的带动下，公司实现归属股东净利润5.90亿元，同比增长38.4%，盈利能力持续提升。
　　推进电商业务发展，抵消线下不利影响上半年高线城市的疫情反复，对线下销售造成较大的负面影响。虽然特步主品牌受到的影响有限，但是新品牌的拓展和运营则有所受阻。公司迅速调整策略，推动电商业务发展，以抵消线下销售的不利影响。618期间，特步儿童线上销售额同比增长103%至0.75亿元，索康尼线上销售额同比激增135%，呈现强劲增长态势。帕拉丁也将继续优化其零售网络和电商业务，以最大限度发挥线上线下的协同效应。
　　携手宝胜落地新门店，进一步拓展渠道布局公司与宝胜展开合作，7月以来完成2家门店落地。未来公司也将持续和更多的国际品牌经销商合作，预计今年合作开设20-30家门店。国际品牌经销商的合作意愿也体现了特步的品牌力逐渐提升。未来门店将会入驻更多的高线城市及购物中心，实现更全面的区域覆盖，进一步拓展其渠道布局。
　　投资建议：近年来中国一直坚持体育强国的策略，相信国产运动依然是值得持续关注的赛道。未来随着五五规划的逐渐实现，公司有望通过多品牌布局形成协同效应，并进一步提升市场份额。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为0.45/0.55/0.68元，给予2023年23倍PE，目标价15.2港元，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，库存积压；新品牌培育不及预期；行业竞争加剧。