南华期货-沥青产业周报：裂解月差走势符合判断，估值虽高却无供给弹性-220904

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　　沥青上周总体较原油抗跌，现货端供需结构依然偏紧，沥青产量并没有在当前高企的炼厂综合加工利润之下大幅攀升，这个情况验证了我们前面的研究判断。如果按照当前的焦化料-沥青价差水平，沥青产量依然难有大幅的攀升。市场空头前期因为地炼超量的排产计划而做空沥青在上周的行情中得到了纠偏，沥青的裂解水平在上周大幅走强。京博仓单降至0吨。
　　估值端：估值端的逻辑和上周没有大的变化，虽然当前沥青方向的综合加工利润依然很好，但在当前焦化料-沥青价差同样处于历史同期偏高水平，马瑞-延迟焦化方向综合利润更是高达1500元/吨。因此大方向综合因此大周期看主营和地炼转产渣油的意愿依然较高，这是当前主营沥青产量偏低，或者说我们未来认为地炼兑现30多万吨的月度环比增量有所困难的因素之一。现货端继续坚挺，基差和月差结构依然抗跌。
　　驱动端：上周沥青产量继续小幅增加，但幅度有限，按照山东地炼的沥青出货量看当前已经处于历史同期偏高水平，未来地炼沥青的环比增量相对有限，同时产量端还会受到间歇性生产渣油焦化料的限制，主营的沥青产量亦因此原因难有大的增量（部分渣油还需外采地炼）。因此上周总体的库存水平依然处于去库周期当中，我们在上周周保中提及：展望9月，即使我们预估和8月的需求基本持平（286万吨），叠加进口的量和262万吨的产量，9月我们预估最坏的情况也就和8月底平库，库存转向依然有难度，鉴于当前总体偏低的库存水平，因此现在就交易累库预期有点为时尚早。而供给侧依然会有渣油转产等因素的限制。这个逻辑没有改变。另外临近二十大，需要注意京津冀地区可能的环保减产等对供给侧的进一步扰动。需求侧的风险在于疫情进一步扩散可能导致的成品油消费-焦化料消费-沥青供给和消费的负向传导链。
　　成本端：我们在上周提到：虽然我们认为原油总体抗跌（OPEC+的产量端主导），但依然需要警惕空头过早交易加息和衰退预期导致的原油破位，当前单边交易需要谨慎。暂时依然以布伦特原油90-100区间震荡对待。