中信证券-新特能源-1799.HK-2022年中报点评：硅料量价齐升，业绩持续高增-220905

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　　公司2022H1业绩符合预期，硅料业务量价齐升盈利大增，新能源电站开发和运营业务稳步增长。基于硅料价格上涨超预期，以及公司扩产进度加快，我们上调其2022-24年净利润预测至135.0/154.6/110.8亿元（原预测值为85.4/78.1/71.2亿元），对应EPS预测分别为9.44/10.81/7.75元人民币（折合11.04/12.64 /9.06港元），现价对应PE分别为1.9/1.6/2.3倍。基于2022年3倍PE，给予公司目标价33港元，维持“买入”评级。
　　▍上半年业绩符合预期。公司2022H1实现营收145.76亿元（+87.2% YoY），归母净利润56.17亿元（+357.4% YoY）；其中Q2实现营收78.64亿元（+61.7%YoY，+17.2% QoQ），归母净利润31.26亿元（+216.9% YoY，+25.5% QoQ）。公司业绩显著增长，主要得益于硅料盈利大幅提升。
　　▍硅料量价齐升，推动盈利大增。公司2022H1多晶硅业务实现收入103.61亿元（+193.3% YoY），对应毛利率66.0%（+21.8pcts YoY），受益于硅料价格大涨，公司盈利能力显著增强。公司2022H1硅料产销量分别为4.62/4.77万吨（+29%/+36% YoY），吨平均价格/成本分别为21.72/7.39万元（+118%/+35%YoY），成本上涨主要由于工业硅价格上升。目前公司多晶硅产能约10万吨，包头10万吨新产能于Q3开始逐步投产爬坡，我们预计将于Q4实现满产，此外新疆准东20万吨新产能亦有望于2023-2024年分两期投产。我们预计公司2022/23年硅料产量有望分别达11/23万吨以上，且非硅成本持续下降，在2023年硅料价格或将逐步回落的情况下，公司有望实现以量补价，保持业绩稳健增长。
　　▍持续推进新能源电站开发建设，毛利率短期明显提升。公司2022H1电站建设板块实现收入24.59亿元（-18.0% YoY），收入下降主要由于项目单瓦合同收入下降；而毛利率提升至24.5%（+13.8pcts YoY），主要得益于部分优质项目集中确认，后续或将逐步回落至常规水平。公司2022H1新获得光伏风电项目指标超2GW，完成并确认收入光伏风电项目装机约1GW；公司规划2022年新能源项目目标装机2-2.5GW，我们预计下半年进度将明显加速。
　　▍风光电站运营规模稳步扩张，电费收益持续增长。公司2022H1电站运营业务实现收入12.13亿元（+66.9% YoY），毛利率65.6%（-5.8pcts YoY）。公司2022H1末持有运营风电、光伏电站装机规模达2.37GW，在建项目约1GW，有望于2022H2和2023年陆续并网。下半年公司有望加快自持新能源电站规模扩张，2022年底装机规模目标为2.5-3GW，预计将继续贡献重要业绩增量。
　　▍风险因素：光伏装机需求不及预期；光伏玻璃行业竞争加剧；原材料成本持续上涨；公司扩产进度不及预期等。
　　▍投资建议：基于硅料价格上涨超预期，以及公司扩产进度加快，我们上调其2022-24年净利润预测至135.0/154.6/110.8亿元（原预测值为85.4/78.1/71.2亿元），对应EPS预测分别为9.44/10.81/7.75元（折合11.04/12.64/9.06港元），现价对应PE分别为1.9/1.6/2.3倍。结合当前硅料行业可比公司协鑫科技（3800.HK）、大全能源（600438.SH）、通威股份（600438.SH）2022年平均PE估值约8倍，并考虑公司在港股市场有明显的低流动性折价，基于2022年3倍PE，给予公司目标价33港元，维持“买入”评级。