天风证券-地素时尚-603587-持续增强品牌力拓展与输出，线上营销挖掘新业绩增长点-220905

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　　22Q2收入5.04亿（-27.63%），归母净利1.01亿（-47.85%）公司22H1收入11.01亿元，同比减少18.63%，主要系受国内新冠肺炎疫情呈现多点散发，部分城市或区域的零售业发展带来诸多限制所致；其中22Q1为5.97亿元，同减9.09%，22Q2为5.04亿元，同减27.63%。
　　22H1归母净利润2.52亿元，同比减少35.44%；其中22Q1为1.50亿元，同减23.07%，22Q2为1.01亿元，同减47.85%。
　　分渠道看，22H1直营渠道收入4.72亿（占总42.9%），同比减少22.8%；经销渠道收入4.79亿（占总43.6%），同比减少10.8%；电商渠道收入1.48亿（占总13.5%），同比减少26.9%。
　　22Q2毛利率75.08%（-1.32pct），归母净利率20.15%（-7.81pct）公司22H1毛利率75.93%，同比减少1.42pct，其中22Q1为76.65%，同减1.70 pct，22Q2为75.08%，同减1.32 pct。
　　22H1归母净利率22.88%，同比减少5.96 pct，其中22Q1为25.19%，同减4.58 pct，22Q2为20.15%，同减7.81 pct。
　　丰富品牌矩阵形成多维渗透，数字化建设赋能企业核心竞争力
　　公司围绕中高端品牌定位，创立“DAZZLE”、“DIAMONDDAZZLE”、“d’zzit”和“RAZZLE”四个知名品牌，形成对时装领域多维度、深层次的渗透。公司通过数据中台、智能营销等核心项目建设，构建数字化平台，整合企业数字资产；通过优化设计研发、供应链管理、营销网络布局、品牌定位及优质客户群的培育积累，进一步巩固公司竞争优势。
　　调整盈利预测，维持买入评级。公司将升级数字化转型提升运营质量，丰富电商渠道营销方式，探索创新数字营销手段助力破圈。短期受线下疫情反复影响，线下客流减少影响收入，我们预计公司2022-24年收入分别为27.9、32.3、38.2亿元（原值为31.7、36.6、42.3亿元），归母净利分别为6.0、7.3、8.7亿元（原值为7.4、9.0、10.2亿），EPS分别为1.25、1.52、1.81元/股（EPS原值为1.6、1.9、2.1元/股），PE分别为11.7、9.7、8.1x。
　　风险提示：市场竞争日益激烈；设计研发能力无法把握和创造时尚潮流；经营业绩受季节性波动及反常气候影响；疫情、宏观经济等因素引致业绩下滑等风险。