天风证券-比音勒芬-002832-高尔夫独立店和超级单品策略未来可期-220905

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　　22Q2收入5.03亿（-14.33%），归母净利0.82亿（-13.40%）公司22H1收入13.13亿元，同比增长8.57%；其中22Q1为8.10亿元，同增30.16%，22Q2为5.03亿元，同减14.33%。
　　22H1归母净利润2.95亿元，同比增长20.15%；其中22Q1为2.13亿元，同增41.29%，22Q2为0.82亿元，同减-13.40%。
　　分产品看，22H1上装类收入6.78亿（占总51.66%），同比增长19.77%；下装类收入3.18亿（占总24.22%），同比增长11.40%；外套类收入1.98亿（占总15.07%），同比减少20.32%；其他类收入1.19亿（占总9.05%），同比增长8.78%。
　　22Q2毛利率75.64%（-0.45pct），归母净利率16.33%（+0.18pct）公司22H1毛利率75.55%，同比减少0.78pct，其中22Q1为75.49%，同减1.07pct，22Q2为75.64%，同减0.45pct。
　　分产品看，22H1上装类毛利率77.50%，同比减少0.92pct；下装类毛利率76.74%，同比减少1.80pct；外套类毛利率75.38%，同比减少1.76pct；其他类毛利率61.49%，同比增长3.62pct。
　　22H1归母净利率22.45%，同比增长2.16pct，其中22Q1为26.24%，同增2.07pct，22Q2为16.33%，同增0.18pct。
　　坚持高端化战略，产品渠道齐发力
　　比音勒芬已成为高端时尚运动服饰行业领先品牌，T恤连续四年同类产品综合占有率第一，成为超级单品。公司将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店，独立运营，将进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验。公司致力于高附加值业务链的产品设计研发和品牌运营，坚持高端鲜明、差异化的细分定位；坚守研发优势和品质优势，以匠心精神打造高端差异化产品；并结合线上线下融合的全渠道布局，依据品牌定位开展营销推广，巩固品牌竞争优势。
　　调整盈利预测，维持买入评级。随着服装市场高端化、品牌化趋势进一步加深，比音勒芬品牌在现有竞争优势基础上，将迎来进一步发展机遇。短期疫情反复导致线下门店客流减少影响收入，我们预计公司2022-24年收入分别为33、39、47亿（22-24年原值分别为33、39、50亿），归母净利分别为8.0、10.0、12.1亿元（22-24年原值分别为8.0、10.1、12.8亿），EPS分别为1.40、1.76、2.12元/股（22-24年原值分别为1.40、1.77、2.24元/股），PE分别为15.0、12.0、9.87x。
　　风险提示：生产环节外包的风险；营销网络拓展带来的管理风险；存货余额较大的风险。