天风证券-家用电器行业22W36周度研究：从地产基本面看下半年大家电需求-220905

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　　本周研究聚焦：从地产基本面看下半年大家电需求
　　地产销售与大家电关联程度较高。在《家电行业2022年中期策略：吹尽狂沙始到金》中我们指出：大家电销售（以白电替代）部分受到地产销售的影响，而行业股价走势则受到销售的影响，因此地产销售改善将对大家电行业未来需求预期产生正向影响，从而带动行业估值改善。研究地产基本面数据及房企经营情况，将有助于我们更好理解大家电目前所处的周期。
　　从地产基本面数据看，2季度虽环比有所改善但仍未实质性好转，但周度高频数据来看，商品房销售增速已成持续环比改善趋势。2021年下半年以来，地产销售增速持续走弱，而21年末以来，地产施工/竣工/新开工数据在销售疲软的带动下亦持续走弱。22年4月以来销售数据同比增速触底后在5月及6月增速实现逐月环比改善，但总体来看地产销售增速仍然处于同比下行区间。但从周度的商品房销售套数及面积的高频数据来看，增速环比改善趋势已经形成，后续有望进一步刺激大家电需求。
　　从房企经营情况来看，上半年营收及净利同比增速均转负，受市场不景气影响较大。此处选择A+H102家地产开发房企，经营方面，22H1房企营收规模同比-14%，归母净利润同比-67%，受销售不景气影响，营收增速近年来首度转负，而归母净利润增速承压程度加剧。而从实际销售的角度来看，房企销售回款亦与基本面趋势保持一致，22H1房企总体销售回款（销售商品、提供劳务收入的现金）同比-36%，而预收账款与合同负债同比-1%。
　　上半年房企库存水位下行，经营性现金流保持净流入。22年上半年主要房企受地产不景气影响，扩张步伐放缓，库存加速去化，22H1房企库存占营收比例为49%，环比-3%；同时在销售商品、提供劳务收到的现金同比下行的情况下，经营性现金流净额522亿元，保持净流入。
　　上半年主要房企融资收缩，资金紧张状况有待纾解。22H1主要房企融资活动现金流净额为-1420亿元，较去年同期转负，同时有息负债同比增速9%，较去年同期增速亦有正转负。
　　综合来看，22年上半年主要房企经营/扩张速度/融资规模等方面均受到不同程度的压力，而基本面上整体地产销售/新开工/竣工等方面亦表现出持续承压的态势。展望下半年，一方面在政策端，21年以来较多城市限售松绑、调控政策逐步侧重需求端，下半年更多城市有望释放积极信号；另一方面从近期地产基本面数据来看，周度商品房销售增速呈环比改善态势，后续上述因素有望进一步支撑大家电未来需求。
　　投资建议：基于目前的中报和三季度的展望，我们认为：1）大家电中业绩较好且未来增长曲线明确的会较强。短期看下半年白电在需求向上，成本向下的情况下有不错的投资窗口，推荐【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】等；2）从当前白电的估值来看，基本对应当期业绩都在peg=1附近或以内，在需求和业绩增速环比改善的情况下，推荐关注；3）小家电方面，推荐强产品周期的【飞科电器】；4）上游零部件转型标的亦经历明显回调，但行业景气度仍高，推荐【盾安环境】（与机械组联合覆盖）、【三花智控】等。
　　风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。