中信证券-惠泰医疗-688617-2022年中报点评：局部疫情下仍稳健增长，电生理出口放量-220905

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　　2022H1公司业绩在局部疫情扰动下仍然实现了高速增长。公司是国产电生理和血管介入领域的领先企业，市场竞争力强，进口替代市场空间广阔。参考公司2022年中报业绩，考虑到公司的龙头属性和研发实力，维持公司2022-2024年EPS预测4.43/6.21/8.64元，现价对应PE 44/31/23倍，给予公司2022年65倍PE，对应目标价288元，维持“买入”评级。
　　▍22H1公司业绩在局部疫情扰动下维持高速增长。22H1公司实现营业收入5.56亿元，同比增长44.42%；归母净利润1.59亿元，同比增长38.33%；扣非净利润1.41亿元，同比增长39.96%。单季度看，22Q2实现营业收入2.90亿元，同比增长29.59%；归母净利润9207万元，同比增长36.07%；扣非净利润8042万元，同比增长32.85%。在全国多地疫情导致的手术量减少、生产和物流受限等因素的扰动下，22Q2公司业绩仍保持了稳健增长。
　　▍电生理业务韧性十足，冠脉及外周产品线表现亮眼，国内外市场齐头并进。公司是国内电生理与血管介入通路耗材领域的龙头企业，在产品技术、产品齐全性以及性能稳定性方面具备领先优势。分板块看，22H1冠脉及外周产品线分别同比增长约51%和61%，血管介入类产品覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长超200家，整体覆盖医院数2,400余家；电生理方面，22H1公司电生理产品新增覆盖医院近300家，累计覆盖超800家，22H1完成三维电生理手术1,100余例，获得了全国各级专家对新上市三维电生理产品和品牌的认可和互动。海外市场销售收入整体同比增长42.95%，其中电生理自主品牌同比增长38.48%，血管介入类自主品牌同比增长26.5%，OEM业务同比增长69.5%；已覆盖销售的国家和市场超过90个，长期稳定合作经销商数量超过70个，新开展合作或正在进行注册产品备案的经销商数量超过20个；未来海外市场有望保持高速增长。
　　▍研发投入持续增加，在研产品管线布局全面。22H1公司研发投入8837万元，同比增长75.72%，研发费用率15.90%，同比提高2.83pcts，研发投入持续增加。电生理管线，一次性使用可调弯标测导管于22H1获得注册证，脉冲消融导管和脉冲消融仪已进入临床试验准备阶段，高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段；外周管线，远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获得国内注册证；冠脉管线，血管内异物抓捕器、导丝（冠脉升级）、导丝（冠脉二代）、球头球囊扩张导管（二代）已在注册审核阶段，双腔微导管等产品已完成注册申报。公司在研产品管线布局全面，未来随着商业化推进将有望成为新的收入增长点。
　　▍费用率控制良好，现金流表现优异。22H1公司毛利率同比提升0.26pct，整体期间费用率同比下降0.12pct，其中销售费用率同比下降1.28pcts至19.93%，管理费用率同比下降1.49pcts至6.05%，财务费用率同比下降0.18pct至-0.23%。22H1公司经营活动现金净流量为1.80亿元，同比增长61.50%，现金流表现优异。
　　▍风险因素：公司新产品研发失败风险；市场竞争加剧风险；行业政策变动风险。
　　▍投资建议：公司是国产电生理和血管介入领域的领先企业，市场竞争力强，进口替代市场空间广阔。参考公司2022年中报业绩，考虑到公司的龙头属性和研发实力，我们维持公司2022-2024年EPS预测4.43/6.21/8.64元，现价对应PE 44/31/23倍。参考具有较高创新属性的高值耗材可比公司心脉医疗、南微医学、佰仁医疗的2022年Wind一致预测平均PE 74倍，给予公司2022年65倍PE，对应目标价288元，维持“买入”评级。