东兴证券-传媒互联网行业2022年中报总结：游戏和社区板块韧性较强，关注PGC内容平台和电商平台景气度修复-220905

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　　2022年上半年传媒互联网板块业绩承压。2022年上半年，在宏观经济、疫情反复以及部分领域监管政策等因素影响下，传媒互联网行业整体承压：2022年H1，申万传媒板块总营收2372亿元，同比下滑3%，净利润221亿元，同比下滑20.2%；恒生科技指数成分总营收14768亿元，同比下滑27.2%，净利润479亿元，同比下滑67.1%。
　　细分板块来看，网络游戏、社区平台韧性强，而影视制作、PGC内容平台、广告营销等板块承压。
　　网络游戏：收入稳健增长，净利率下降。受益于网络游戏头部公司新产品上线，驱动板块营收规模进一步上行，2022年上半年，网络游戏板块收入633.8亿元，同比增长13.0%，增速稳健；平均销售费率22.2%，同比略有下降；受世纪华通、宝通科技和游族网络等公司拖累，板块平均净利率23.2%，同比下降3.6pcts。
　　社区平台：营收表现稳健，盈利能力显著改善。2022年上半年，社区平台凭借优质内容不断拓宽变现模式，同时有效优化各项成本费用，营收规模逆势提升并大幅减亏。报告期内，社区板块营收518亿元，同比增长19.1%，平均销售费用率28.8%，同比下降5.6pcts，总体调整后净亏损63.8亿元，较上年同期减少46.5%，显著减亏。
　　PGC内容平台：渠道、内容成本有所优化，毛利率改善显著。2022年上半年，PGC（Professional GeneratedContent指专业生产内容）内容平台板块营收394.7亿元，同比下滑11.7%。我们认为，实体行业不景气以及直播领域监管等因素成为板块营收下滑主因。同时受益于会员提价（爱奇艺）、付费率提升（芒果超媒、腾讯音乐）等因素，PGC内容平台收入规模有所提升，2022年上半年，PGC内容平台会员收入168.3亿元，同比增长6.7%。报告期内，PGC内容平台通过优化内容成本以及渠道成本，毛利率得以显著提升。2022年上半年PGC内容平台板块毛利率41.3%，同比增长5.4pcts。
　　影视制作及广告营销板块：受到宏观经济和疫情扰动的压力，景气度待修复。2022年上半年，影视制作板块整体营收达到29.1亿元，同比减少24.4%，主要由于受疫情影响，影视制作公司旗下部分电视剧项目开机、拍摄、送审和取证进度均受到不同程度的影响；2022年上半年影视制作板块平均毛利率25.9%，同比下降6.4个百分点。2022年上半年，广告营销板块营收3500.6亿元，同比下滑0.9%，其中电商平台广告收入2344.6亿元，同比增长3.8%，而互联网媒体平台广告收入1156.0亿元，同比减少9.2%，
　　投资建议：
　　2022年上半年，在宏观经济、疫情反复以及部分领域监管政策等因素影响下，传媒互联网行业整体承压。当前我们观察到这几大压制因素正在逐步解除：6月以来各地疫情逐渐好转，且疫情防控措施进一步聚焦精准防控，对相关生产、生活影响将更加可控；政策聚焦“稳增长、强信心”，宏观经济温和回暖是大基调；同时随着时间推移，监管对游戏、直播等行业的影响也将被相关公司逐步消化。
　　展望2022年下半年，我们预计传媒互联网行业各细分板块景气度有望迎来改善，同时叠加各平台聚焦高质量发展，各类降本增效举措效果将进一步显现，板块业绩有望逐步修复，推荐韧性较强的网络游戏、社区平台板块，关注受益于广告业务改善的PGC内容平台、电商平台。
　　风险提示：国内宏观经济压力加大、游戏公司海外拓展不及预期、直播监管政策趋严、本地生活需求疲软、用户获取成本增加、会员数增长不及预期。