国海证券-心动公司-2400.HK-2022年半年报点评：TapTap国内用户量持续提升，关注下半年新游商业化表现-220905

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　　事件:
　　公司公告2022年半年报，实现营业收入15.9亿元，YOY+15.6%，归母净利润-3.9亿元，亏损同比扩大18.7%，归母经调整净利润-3.4亿元，亏损同比扩大4.2%。
　　投资要点:
　　分部游戏收入与信息服务收入稳步增长。
　　收入端：公司2022年上半年收入15.9亿元，YOY+15.6%，其中游戏收入11.3亿元，YOY+75.6%，增长主要系《香肠派对》表现优异带动收入增加，信息服务收入4.7亿元，YOY+24.4%。
　　成本端：2022年上半年收入成本8.1亿元，YOY+15.5%，其中游戏收入成本6.7亿元，YOY+6.0%，信息服务收入成本1.4亿元，YOY+107.7%，大幅增长主要系TapTap国内用户活跃度增长及新业务拓展带来的带宽及服务器托管费和员工福利开支增加。2022年上半年公司整体毛利率49.1%，同比提升0.03pct，其中游戏业务毛利率40.1%，同比提升1.1pct，信息服务业务毛利率70.7%。同比下降9.6pct。
　　费用端：2022年上半年销售费用4.0亿元，YOY+17.2%，增长主要系TapTap营销开支及新游戏营销开支增加，销售费用率25.3%，同比增长0.3pct。2022年上半年研发费用6.6亿元，YOY+14.0%，增长主要系员工薪酬开支及福利水平增加和人员裁撤成本，研发费用率41.2%，同比下降0.6pct。
　　利润端：2022年上半年归母净利润-3.9亿元，亏损同比扩大18.7%，经调整EBITDA为-2.5亿元，亏损同比缩窄5.8%。
　　TapTap国内用户量持续提升，自研新游陆续上线。
　　游戏业务：2022年上半年网络游戏平均月活用户1534.6万人，YOY-2.2%，平均月付费用户153.0万人，YOY+88.7%。①老游戏方面，《香肠派对》2022年上半年月活跃用户数及付费率屡创新高致收入同比显著增长，2022Q2上线日本、中国港澳台和韩国地区，打开海外增长空间；《Flash Party》2022年2月海外上线，上线十天位居日本iOS免费榜第1名；《T3 Arena》2022年5月海外上线，在全球11个国家和地区获iOS下载榜第1名，8月更新S2赛季。②储备游戏方面，商业化作品《火炬之光：无限》预计于2022年下半年开启付费测试，App Store显示10月海外上线；《铃兰之剑》预计于2022年下半年开启海外测试。
　　信息服务业务：2022年上半年TapTap中国版平均月活用户4173.0万人，YOY+45.5%，TapTap国际版平均月活用户897.3万人，YOY-31.9%。①TapTap中国版：2022年上半年游戏下载次数为4.0亿次，YOY+62.2%，新增发帖数量430万帖，YOY+43.0%，增长系TapTap游戏分发效率和广告系统效率明显提升，助力用户量及社区活跃度进一步提升。②TapTap国际版：2022年上半年已初步建立TapTap国际版团队，对海外重点地区进行有针对性的版本开发和运营，致力提升海外用户渗透率，目前已在北美地区取得初步进展。
　　盈利预测和投资评级：公司自研储备丰富，《火炬之光：无限》计划年内全球上线，上半年老游戏保持良好增长趋势。TapTap平台用户量持续提升，国内渠道影响力进一步深化，商业化潜力大。基于上半年部分新游商业化表现有待提升，我们下调公司2022-2024年归母净利润至-5.9/0.4/3.5亿元，对应EPS为-1.2/0.1/0.7元，2023-2024年对应PE为193/24X，维持“增持”评级。
　　风险提示：舆论风险、政策风险、竞争加剧风险、汇率风险、法律风险、新品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险、玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、行业估值中枢下行风险、海外市场相关风险等。