西部证券-中科电气-300035-2022半年报点评：业绩高增符合预期，盈利能力有望逐步修复-220905

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　　事件：公司发布2022年半年度报告。22年H1公司实现营业收入20.33亿元，同比+147.07%；实现归母净利润2.63亿元，同比+64.91%。其中，22年Q2实现公司营收11.75亿元，同比+137.44%，环比+36.9%；实现归母净利润1.34亿元，同比+45.62%，环比+3.98%。
　　22H1焦类及石墨化成本上涨盈利承压，合计期间费用率持续保持低位。2022H1公司销售毛利率23.40%，同比-11.32pct，净利率12.83%，同比-6.55pct。受国际油价上涨及国内疫情影响，负极材料原材料石油焦、针状焦价格大幅上涨，另外石墨化加工价格维持高位，公司盈利能力短期承压。2022H1公司销售费用率1.08%，同比-3.17pct；财务费用率3.50%，同比+2.39pct，主要系利息费用增加；管理费用率（不含研发费用）2.27%，同比-1.43pct。2022H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计6.84%，同比-2.21pct。
　　行业发展持续旺盛，公司积极拓展客户，布局产能。根据EVtank数据，2021年中国负极材料出货量为77.9万吨，同比+86.36%；据高工锂电统计，2022年上半年中国锂电负极材料出货量为54万吨，同比+68%，其中公司负极出货量4.84万吨，市占率8%；预计2025年和2030年负极材料出货量将达270.5万吨以及705.4万吨。为了满足日后日益增加的需求，公司持续规划产能，与宁德时代共建贵安年产10万吨负极一体化项目，与亿纬锂能共建年产10万吨负极材料一体化项目等。同时，公司不断拓展客户，与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、韩国SKOn、ATL等龙头客户深入合作。随着公司新增产能落地及订单逐步交付，公司业绩有望维持高增。
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润7.28/12.57/18.18亿元，同比+99.1%/72.7%/44.6%，EPS为1.01/1.74/2.51元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。